周三买什么？11家券商推荐50只牛股

　　打破国际垄断：公司下属控股子公司杭州龙山化工有限公司和浙江齐成科技有限公司、大学教授浙江陈甘棠等两人成立的溴化丁基橡胶中试小组试验的工业化溴化丁基橡胶生产技术取得突破。溴化丁基橡胶是目前为止制造无内胎轮胎和医药用制品不可替代的原材料。溴化丁基橡胶技术一直掌控在美国的埃克森和德国的朗盛手中，而且绝不转让技术。此次，浙江龙盛的突破打破了国际垄断，这意味着我国轮胎生产所需的材料可以完全国产。

　　产业化指日可待：我国每年约需25 万吨溴化丁基橡，全部依靠进口。一条普通汽车轮胎中溴化丁基橡胶成本占1/6，由于以前处于垄断之中，国际企业可以任意涨价，溴化丁基橡国产化后，价格下降，我国轮胎行业的竞争力进一步增强。公司目前的中试装置是1000 吨，下一步建设3000 吨的中试装置。根据此装置的经济效益来确定未来的投资计划。我们认为溴化丁基橡胶的产业化指日可待。

　　收购德司达公司进行中：如果公司顺利完成德司达的收购，将获得德司达完整的国际销售和服务网络，增强公司在全球染料行业的地位。

　　给予“买入-A”评级：我们看好公司在溴化丁基橡胶行业的发展前景，以及在全球染料行业的地位，预计2010、2011 年的每股收益分别为0。。55、0。71 元，给予“买入-A”评级。

　　上周，全国P。O42。5散装水泥均价环比上涨1。81%至407。07元/吨，同比涨幅为10。96%。分区域来看，周价格环比上涨的城市为上海（25。3%）、杭州（14。29%）、其他地区价格保持平稳。据数字水泥网消息，上海价格上涨主要原因是受江浙皖限电限产影响，熟料和水泥供应严重短缺；世博结束后未完工工程赶在年底前完工，使水泥需求出现大幅增长。目前，上海各水泥企业都处于空库状态，前期签约的供货合同不能得到正常供应，其他零散客户根本无暇顾及，因此将价格不断向上调整。从目前水泥价格看，是上海市历年以来最高价格，已经到了终端难以接受的程度。待限电结束供应量恢复，价格下跌压力较大。

　　上周，秦皇岛动力煤中大同优混、山西优混、普通混煤平仓价分别下跌2。29%、1。23%和1。94%至855元/吨、805元/吨和505元/吨。以大同优混计算，水泥-煤炭价格差环比上涨2。61%至277。3元/吨，对水泥行业盈利能力构成正面影响。

　　本周水泥价格环比上涨，煤炭价格环比下跌，经过成本测算，水泥-煤炭价格差和水泥吨毛利环比均出现上涨。水泥价格变动主要对地处浙江和江苏的华东地区水泥企业如海螺水泥构成利好。

　　本周(11。22-11。26)上证综指数下跌0。58%；证券III（申万）指数本周上涨0。005%，跑赢大盘。

　　本周股票基金日均成交金额为3040亿元，环比下降4。2%。2010年以来，市场股基日均成交额为2289亿元。本周日均总市值换手率0。97%，日均流通市值换手率1。55%，分别较上周下降4。15%左右。股票日均流通市值为19。23万亿，比上周上升约0。1%。上周（11。15-11。19）新增股票账户数43万户，环比下降22。9%。

　　本周完成大连港等9单IPO发行，募集资金合计113。58亿元，上市券商中中信、光大、华泰有项目发行。本周芜湖港等完成增发，募集资金39。81亿元。本周无配股项目。发行审批方面，本周有14家 IPO项目过会，预计募集资金43。42亿元。本周完成企业债发行15亿元。

　　截至11 月26 日，融资、融券余额分别为93。77亿元与0。24 亿元，融资和融券余额分别较上周末增加6。2%和43%，融资融券余额占流通市值的比例约为0。05%。本周融资买入额合计35。24 亿元，占本周常规交易的0。24%。股指期货本周累计成交额达1。21万亿元，占现货交易的81。6%。股指期货成立以来成交额达36。2万亿元，日均成交额2434亿元，占现货交易的103。6%。

　　我们认为在目前市场进行阶段性调整的背景下，投资者短期内应关注股价震荡回调的风险。本周第三批融资融券试点正式推出，长期来看，预期转融通制度的出台将可以大幅提升融资融券的业务规模，放大市场交易量，未来对证券行业和资本市场的影响都十分巨大。本周各地区证券业协会陆续发布了执行《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作通知》的相关实施细则，佣金率过度竞争这一状况的缓解值得期待。此外，我们认为目前较高的交易额将一定程度上支撑券商四季度的业绩表现，且目前证券行业仍处于相对估值底部，我们维持证券行业的“买入”评级。我们看好宏源、华泰、广发、中信、海通以及长江证券。

　　我们认为佛塑股份此次上涨，一是受公司增资锂电池隔膜项目和房地产项目决议的刺激，二是受国家《节能与新能源汽车产业发展规划(2011-2020年)》草案曝光，未来10年政府财政将投入1000亿元，打造新能源汽车产业链消息的刺激。我们维持前期的观点，继续维持对该股的买入评级。

　　11月29日，数码视讯上涨9。13%，沪深300指数下跌0。15%。数码视讯主要产品为条件接收设备、前端设备。公司近三年主营业务将保持较快增长速度，预计2010年-2012年EPS分别为1。05、1。32、1。70，对应PE为69。6、55。4、43。0。目前针对三网融合所带来的广电系统的业务需求，公司进行了大量的产业布局，积累了中间件和增值业务平台等多种产品，并加快产业并购。看好公司发展前景，维持“买入”评级。但近期公司上涨幅度较大，提醒注意短期风险。

　　11月30日，北纬通信发布公告设立全资子公司“北纬通信科技南京有限责任公司”。该子公司主要用于建设和运营北纬移动互联网产业园，是公司移动互联网战略的一部分。子公司设立尚不能产生实际业绩影响，维持“买入”评级。

　　复合材料应用符合消费升级的大趋势：禾盛的主要产品为有机涂层复合材料（预涂装），目前主要用于白色家电外观部件的制造。相较于传统的白色家电外壳材料，其在物理特性和工艺性能上具备诸多优势，可以实现家电外观的色彩和造型要求。在消费者需求越来越趋于个性化的大背景下，应用复合材料既可以满足消费者的个性化需求，也有助于制造企业推动产品差异化，最终实现毛利率的提升。

　　家电复合材料应用的实质是家电制造产业链的再分工：更重要的是，复合材料对于传统后涂装钢板的替代，实质上是产业链专业化分工的一部分广州高端模特招聘，利润空间趋薄的家电制造行业将部分生产环节外包给专业厂家来完成，以享受环保、高效、控制成本等优势。我们相信这个替代会有一个持续深化的过程。

　　国内外家电复合材料应用空间巨大：海外发达市场家电制造中复合材料的应用比例超过50%，而国内仅在15%左右，未来提升空间巨大。我们保守测算未来数年行业复合增速有望维持在30%以上，2013 年可能超过115 亿元。

　　禾盛已有竞争优势，未来份额增长主要看产能提升：家电复合材料行业在国内起步较晚，目前主要的五六家企业之间产品差异不大，市场份额主要取决于产能、渠道以及对下游的服务。 2009年上市之后，禾盛实现了产能的快速扩张，预计明年达到18 万吨左右，有望成为行业第一。我们相信未来复合材料行业经过竞争之后，必将达到家电配件行业两分或三分天下的常态，禾盛也应该是其中的一个。

　　盈利预测与投资建议：考虑到公司所处行业的快速增长，以及公司未来数年的产能扩张、海外市场拓展等因素，我们预计2010-2012 年公司销售收入将分别实现78%、62%和46%的增长，销售收入分别达到11。55 亿、18。69 亿和27。26 亿元。我们对公司毛利率和期间费用率作比较谨慎的预测，预计2010-2012 年净利润分别有望达到1。11、1。75 和2。50 亿元，对应的EPS 分别为0。74、1。16 和1。66 元。目前股价对应 11 年盈利的估值为28 倍。考虑公司未来业绩的高增长潜力，以及海外市场扩张有可能带来的业绩超预期，我们认为目前公司股价仍有低估。首次给予买入评级，目标价42 元。

　　事件：公司公告：2010 年11 月28 日，浙江永太科技股份有限公司（以下简称“永太科技或公司”）与景德镇市富祥药业有限公司（以下简称“富祥药业”）控股股东包建华签订了股权转让协议，公司以自有资金人民币5460 万元的价格购买其持有的景德镇市富祥药业有限公司26%的股权。

　　另：公司公告：公司拟使用不超过 2000 万元超额募集资金通过竞买方式购买临海市国土资源局挂牌出让的临海市东部区块南洋涂面积为54223 平方米的海域使用权，该海域使用权在填海造地验收合格后可转为国有建设用地使用权，土地性质为工业仓储，使用年限50 年，投标起始价为1826 万元，投标保证金为600 万元。如果竞拍价格超过2000 万元，高于2000 万部分公司用自有资金补足。

　　我们一直建议关注公司医药方面的发展，本次收购富祥26%股权可以看做是公司向原料药生产迈出的坚实一步。通过参股富祥药业，永太科技可以缩短公司医药中间体产品向原料药产品延伸的进程。而且永太科技与富祥药业的客户群具有互补性不具有竞争性，永太科技的医药中间体主要用于抗菌消炎药原料药生产客户，富祥药业的产品主要客户资源集中于抗生素类厂商，因此可以通过客户资源的复用实现双方市场的扩展。

　　公司购仓储用地，将为公司后续发展提供很好的支持。由于单晶和医药中间体、原药生产过程中会大量使用各种溶剂，随着永太科技生产规模的扩大，势必需要大面积的仓储设施。而且若地块仍有空余，可进行仓储出租服务，为公司提供稳定现金流。

　　我们看好永太科技的长期发展，维持公司 2011 年EPS1。85 元的盈利预测，维持买入评级。

　　2010 年10 月18 日发布的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》指出，到2020 年新材料将成为中国国民经济的先导产业。碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯纤维等高性能纤维及其复合材料作为国民经济和国防建设的战略材料位列其中，通过发展高性能纤维产业、打破国外封锁与垄断，最终将提升我国的军事装备实力和国民经济的产业升级。

　　高性能纤维是尖端武器装备的重要基础材料。高性能纤维是具有特殊的物理化学结构、性能和用途，或具有特殊功能的化学纤维，一般指强度大于17。6cN/dtex，弹性模量在440cN/dtex 以上的纤维。各国都异常重视高性能纤维科研领域的发展，核心在于其对军事工业的重要作用。当今世界三大高性能纤维：碳纤维、芳纶、高强高模聚乙烯纤维具有优异的耐高温、难燃和突出的稳定性，是火箭、导弹、战斗机、作战装甲、海军舰船等尖端武器装备的重要基础材料。此外，宇航服、太空返航降落伞也都离不开高性能纤维材料。

　　发展高性能纤维产业已上升到国家战略高度。正是因为高性能纤维材料在军事等战略领域极其重要，发达国家对这一领域进行了严密的封锁和垄断。当前，我们需要借鉴国外先进经验、动用产业政策工具、加强产学研用结合，加速推进军民融合平战结合的国防产业体系，把高性能纤维产业发展上升到国家战略高度，从而实现战略新跨越！

　　我国在高性能纤维领域取得不断突破。经过近20 年的科研和试制，尽管产量依然较小，但我国高新技术企业在碳纤维、芳纶和高强高模聚乙烯纤维等高性能纤维领域均已取得突破，由试制阶段进入到工业化大规模生产前期。其中，中复神鹰已经实现了碳纤维原丝生产和碳化的全部设备的国产化；仪征化纤的300 吨高强高模聚乙烯纤维生产线已经稳定生产；烟台氨纶等公司在芳纶（1313）领域也已成为全球第二的生产商并开始投产难度更高的芳纶1414。政策扶持、技术突破、需求快速扩张成为看好高新能纤维材料的三大驱动力。

　　高新能纤维材料上市公司梳理及重点推荐品种：1）碳纤维领域：原丝生产商奇峰化纤、碳化企业中钢吉炭和金发科技、碳纤维预浸料和复合材料生产的大元股份、碳纤维复合材料等新材料生产商博云新材，以及潜在碳纤维资产注入的保定天鹅；2）芳纶纤维领域：上游中间体对苯二胺的生产商浙江龙盛、大规模生产芳纶1313 及投产1414 的烟台氨纶、通过芳纶II 中试并开始小规模生产的S 仪化和芳纶帘子布生产商神马股份；3）超高分子量聚乙烯纤维领域：产能居国内前列且快速扩张的中纺投资以及同一控制人旗下高强PE 纤维资产有注入预期的ST 春晖等。结合公司在高新能纤维材料领域的技术能力、产量规模以及其他主营业务的基本面，我们重点推荐：金发科技、烟台氨纶、神马股份、S 仪化、中纺投资。

　　冷链发展规划拉动公司主业持续高增长。减少浪费就是最大的节能环保，因此，我国出台了冷链发展规划，目标到2015 年冷库容量在880 万吨的基础上增加1000 万吨，行业面临前所未有的发展机遇。公司是我国制冷空调领域的领军企业，必将充分受惠于行业的高增长，我们预计公司主业未来三年年均增速有望超过20%。

　　公司主业具备拓展节能环保领域潜力。公司的螺杆压缩机具备向地源热泵、海水源热泵、工业流程能量回收、冰蓄冷电网调峰等节能环保领域拓展的潜力。节能环保大幅拓展了公司主业的下游应用领域，打开公司主业未来五年的成长空间。

　　分享节能环保盛宴，实现投资收益大幅增长。节能环保将是我国“十二五”的一个重要核心，公司三大主要参股公司的主导产品均涉足节能环保装备领域，未来五年均将在我国节能环保产业的迅速膨胀中飞速发展，进而给公司带来持续高增长的丰厚回报。

　　烟台现代冰轮重工（参股45%）主营流化床锅炉和余热锅炉，直接受惠于我国的节能环保大趋势，未来三年年均增速有望达到50%以上。

　　烟台顿汉布什工业（参股45%）主营中央空调，在核电、高铁和城轨地铁及其周边商圈等大规模建设的拉动下，未来三年年均增速有望达到30%以上？

　　烟台荏原空调设备（参股40%）主营大型溴化锂机，在工业流程能量回收，以及合同能源管理产业大发展等的拉动下，未来三年年均增速有望达到25%以上。

　　冷链产业发展规划拉动下的主业高速增长与节能环保驱动出来的丰厚投资收益回报，是公司持续高增长的主要驱动因素，我们预计公司未来三年净利润复合增长率为40。21%。鉴于公司的节能环保溢价和投资收益占比较大的折价效应，我们给予公司股价0。8PEG 和32。17 倍PE 估值水平，对应2011 预测EPS 的股价是24。75 元，目前股价低估，首次评级买入。

　　8 月始南部地区水泥行业进入年内最旺季、限电执行供给端减法，大区域供求改善，各省价格轮换上涨；主要能源材料（煤炭）价格基本保持稳定；区域内行业盈利能力显著改善。公司60%产能和53%收入来自湖北，业绩敏感性高！我们预计湖北省水泥行业4 季度吨水泥利润回复到历史均值25 元（前3 季亏损），云南、保持高景气，其他产能覆盖区域景气亦环比回升。综上，我们认为公司4 季业绩环比非常显著提升，预计销量930 万吨，单吨利润43 元，实现净利润约4 亿元，EPS0。99 元！不排除最终业绩进一步超预期概率！

　　表面看，4 季度湖北需求旺季，供给端虽湖北未执行限电但受益大区域产品供给持续偏紧是价格上涨的原因；但仅仅因为限电和需求旺季并不足以解释价格涨幅和频率如此超预期！我们认为以下两点是涨价的深层次原因：1、湖北省新增产能冲击动能大幅减弱，供给端在持续改善；2、规模产能释放过程中各企业经过残酷价格竞争挤占市场份额的过程趋于稳定，企业协同效应增强。展望12 月需求更旺，湖北、湖南等省产品价格相对低位，我们预计后续中部各省存在继续涨价概率！

　　明后两年湖北新增产能冲击动能大幅减弱，测算显示分别为12。60%和4。85%；行业需求仍然保持稳定，我们认为未来两年需求增速分别为14。50%和12。50%。边际角度，需求增速大于供给增速，且呈缺口放大趋势；优势企业市场集中度持续提高改善寡头垄断格局且政府推动省内产业整合；三维指标均向好，看好湖北省水泥行业景气度持续提高！综上，即使我们目前不能轻易判断今年4 季度就是行业拐点，但拐点必然在2011 年出现！

　　4 季度业绩超预期改变市场对其低盈利能力预期；公司吨市值、吨EV 指标行业内最低反映其目前资产盈利能力低的现状。未来两年我们看好湖北水泥行业景气度提升，云南、高景气保持；从产业资本估值角度尝试估测公司企业价值提升空间，公司吨市值指标向行业平均水平靠拢，市值成长空间为2。1 倍！

　　事件：科华生物发布公告，2010年11月29日，本公司收到国家食品药品监督管理局颁发的《新药证书》及《药品注册批件》，公司生产的“乙型肝炎病毒、丙型肝炎病毒、人类免疫缺陷病毒（1型）核酸检测试剂盒（PCR-荧光法）”符合新药的有关规定，发给新药证书；同时批准生产本品，发给批准文号。新药证书编号：国药证字S20100005，药品批准文号：国药准字S20100011。

　　我们多次向投资者提示科华血筛产品机会，如今公司终于获得这一品种，我们认为对公司来说是重大利好，理由如下。

　　1、国家将逐步放开核酸血筛市场：核酸血筛在漏检率、窗口期等指标上都明显优于目前采用的免疫法血筛，因此国外普遍采用核酸血筛。国内想改革产品其实也颇有时日，不过一直苦于各厂家品种一直迟迟不能获批。如今科华等企业陆续拿到企业，国内核酸血筛试点也在逐步展开。首批14个试点中科华生物拿下4个，体现出其销售能力和品牌实力。我们预计这一市场将在2012年左右完全放开。

　　2、市场完全放开对科华将有明显业绩提升：我国年采血量大概3000万袋，血筛定价大约30-70元，因此不难得出这一市场约10-20亿元。我们预计科华在这一市场中占有大概3成（目前试点中标比例）—5成（科华有业务合作的血站比例）。即使用最保守的数字10亿市场，3成份额来计算，科华将获得3亿收入，按50%净利润计算，再除以公司5亿的股本，可知市场若完全放开公司最保守有3毛钱业绩贡献。

　　投资建议：公司若不考虑血筛产品，我们预计业绩为10年5毛1、11年6毛4、12年8毛5，合理价格应该在20元左右。若考虑到血筛市场，最保守12年增加3毛钱，若给25倍PE，则可看到27-28元目标价格。因此我们建议投资者关注股票，给予“买入”的投资评级。

　　（2）移动通信网络质量测试分析及优化系统、无线网络巡检测试仪等网络优化技术产品开发和生产销售。

　　6、项目收益分析：项目建设期2。5年，建成后高新技术人才2，500人。正常达产年本项目年销售收入为39，862万元，净利润为 6，850万元。

　　公司在保持无线覆盖增长势头基础上，拟将业务拓展到无线网络优化业务，前期已收购广州逸信，进入无线测试服务领域。

　　（1）随着运营商更趋倾向于提升其所处产业链节点的专注度，已经越来越多地把网络优化、评估、代维和普查等工程服务外包，因此网络优化技术服务的整体市场容量将继续呈不断扩大的趋势。据预测，未来几年，网优服务市场规模将保持25%以上的增长速度，2013年，市场容量将达到250亿元左右。移动通信网络优化服务市场年需求量不断扩大，移动通信网优服务提供商将面临巨大的产业机遇。

　　广州逸信贡献按照约定：2010-2011净利润分别为734万元、1000万元、1100万元。新增业务按照：2010-2012实现利润：0、6850*0。4、6850*0。8计算（按建设期2。5年，平均计算）。

　　我们认为按照发行摊薄后，2010-2012年EPS分别为0。44、0。68、0。93，净利润增长率分别为：39。5%、53%、37。3%，复合增长率达到43%。现在股价对应2011-2012年PE分别为28、20倍。考虑到公司未来几年较快增长率，给予公司12个月目标价25元，投资评级为买入。

　　2011年处于旅游业周期的上升期，同时，2010年的经济增长将提升2011年旅游业的景气度。此外，2011年旅游人数将加速增长，人均旅游花费则平稳增长，而居民出游率也将提升。预计2011年国内旅游收入、国际旅游收入及其合计将分别同比增长15。75%、10。78%和14。75%。因此，2011年旅游业景气度将提升，且更多来自规模增长驱动。

　　在西部旅游成长性优于中东部的情况下，交通条件的改善、政策的支持以及世博会“虹吸”效应的消失都将进一步提升2011年西部旅游的成长性。

　　对于固定成本及费用占比高的旅游业，行业规模增长能够带动利润率提升。而受此影响，二三线城市和景区盈利改善的弹性更大。因此，在旅游人数快速提升的背景下，看好二三线城市和景区的旅游公司盈利改善的弹性。

　　行业景气度的提升，以规模驱动为主的二三线景区及经济型酒店将更受益。因此，区域高成长与盈利高弹性结合的二三线城市和景区的旅游企业将是我们的首选。建议买入桂林旅游、首旅股份、丽江旅游、中国国旅和ST张股。

　　（二）国内GDP单季同比增速有望在2010年1-2季度见底回升，从历史经验看，GDP增速回升有望带来化工板块亮眼表现。

　　三、估值水平检测：基础化工处于历史中值附近 剔除石油开采板块之后，化工板块估值水平处于历史中值附近。结合当前估值水平及基本面走势看，纯碱、氯碱、印染助剂、民爆等行业提升空间较大。

　　主线一：节能减排。有三类标的：1、提供节能减排产品的企业，如双良节能；2第二类，节能减排过程中，行业小产能被淘汰，行业集中度将趋于提高，具有资源、规模、环保等优势的行业龙头，如两碱、印染助剂行业的龙头；3行业供给因为节能减排受到扰动而带来的阶段性机会。

　　主线二：“十二五”。目前有三类标的：1、海洋经济，可供关注的标的如双良节能（海水淡化）；2、高铁建设，如回天胶业（高铁用胶）、宝利沥青（高铁用乳化沥青）；3、锂电材料，可供选择标的如云天化（锂电薄膜）、佛塑股份（锂电薄膜）、当升科技（正极材料）等。

　　主线三：精细化工。相对大宗化学品，精细化工产品附加值高，市场波动小，且承接全球产业转移的空间巨大，未来该领域将出现更多质地优良的企业，有待在陆续上市的新股中挖掘。

　　主线四：通货膨胀。有两类标的：1、具有较强的向下游传导成本压力能力的企业；2、靠近消费端，或具有极强的品牌增值能力的企业，如上海家化等。

　　未来六个月，我们推荐节能减排领域的双良节能；推荐精细化工领域的天马精化、永太科技、鼎龙股份、回天胶业、建新股份；推荐聚氨酯产业链的烟台万华；推荐改性塑料行业的金发科技；推荐涤纶链条的海利得；推荐煤化工链条的广汇股份。

　　继续推荐我们09年首创的“X+地产”模式组合龙头公司：中国宝安、新湖中宝、建发股份、福星股份等公司。

　　行业表现：本周证券行业指数收益率-0。2%、相对于沪深300指数的超额收益率-0。7%，已连续4 周跑输市场。今年以来行业指数收益率-34。4%；超额收益率-24。8%。

　　经纪业务：周股票基金交易额1。52万亿元；日均股票基金交易额3，038亿元、较上周减少4。5%，在上上周达到历史高点后持续回落，但降幅已明显减缓。11 月份日均股票基金交易额3，887 亿元、环比减少2。7%、同比增长25%；4 季度以来日均股基交易额3，936 亿元，较3 季度日均增加97%；2010 年以来，日均股基交易额2，294亿元、较上年增加2。5%。

　　承销业务：本周IPO发行9家、承销额113。6亿元、较上周增加113%。多家银行再融资使得11 月份公开发行筹资额达1，164 亿元、环比增加140。9%。今年以来公开发行6，037 亿元，较上年全年增加170%。本周企业债券承销额31 亿元，环比减少6。1%。11 月份企业债券承销额180 亿元、仅为上月的28%；2010 年来企业债券承销额5，002 亿元、为去年全年的92。4%。

　　创新业务：截至11月26日，融资融券余额94。02 亿元、为A 股流通市值的0。049%，本周融资买入额合计35。2 亿元、环比减少2。2%，占本周常规交易的0。236%、较上周的0。232%略有提升。股指期货本周累计成交额12，115 亿元、环比减少14%，为A 股交易额的81%。股指期货启动以来，交易额达36。2 万亿元，日均成交额2，433亿元，为A 股交易额的104%。

　　行业与公司动态：第三批融资融券试点获批，14家券商融资融券额度可达到220亿元左右。融资融券试点券商已达25 家、占行业的23。6%，营业部占比53%，这意味着融资融券业务将全面铺开；浙江省证券业协会要求从11 月22 日起，辖区内券商新开户佣金统一不得低于0。8%；若后续监督措施能进一步跟进，将有效遏制佣金率的过度竞争。上市公司方面，光大证券金控拟收购光大证券(国际)51%的股权，完成后，香港业务的同业竞争问题得到解决，后者在香港的高起点有助于光大证券国际业务的快速发展。

　　投资策略：本周交易额尽管有所萎缩、但幅度有限。11 月份股基交易额环比增长20%，这也使得月度业绩环比继续增长无悬念；第三批融资融券试点也正式推出，这也意味着融资融券业务将迈入全面铺开阶段。这些都支撑行业基本面继续向好，我们仍维持对行业的增持评级。

　　公司推荐：维持对行业个股“一点两线”的选股思路。我们仍坚持“一点两线”的推荐逻辑。所谓一点，即以辽宁成大为首的广发系仍是我们的首推，辽宁成大分拆上市和油业务推进顺利，将成为推进主业价值重估的催化剂。两线) 估值优势&融资融券驱动！ 中信/国元/海通等估值安全边际高，受益于融资融券及转融通的加速推进；(2) 业绩弹性：长江/宏源等PE估值不高，且业绩对市场敏感。

　　11 月26 日，广田股份与恒大地产签署战略合作协议，协议规定工程规模及价款为：恒大地产每年安排约35 亿元的装修施工任务给公司，并逐年增加约10 亿元左右的施工任务。恒大地产2007 年-2009 年分别实现合约销售面积31。8 万m2、113。5万m2 和563。7 万m2，2007 年-2009 年房地产合约销售分别为32。41 亿元、60。32亿元和302。99 亿元，10 年前3 季度实现销售356 亿，面积为570 万m2。截至2010年中报，恒大地产有土地项目73 个，土地储备7238 万平方米，保障后续房地产开发与对装修的需求，11 年的装修量预计为100 亿元。

　　07 年、08 年、09 年和10 年1-6 月，公司对恒大地产及其下属子公司的营业收入分别为1。99 亿元、4。76 亿元、7。07 亿元和8。21 亿，分别占公司当期营业收入的22。71%、38。15%、36。83%和44。64%。10 年公司的住宅精装项目基本均来自与恒大地产，这与公司产能有限有关。协议规定公司不能与其他地产商签订高于收入10%的合作协议，因此公司的精装修业务将在近2年内仍然集中服务恒大。

　　广田股份在住宅精装修方面具有竞争优势。公司较早开展了住宅精装修业务，目前是国内较少能够在多区域、高密度、大批量实施各种类型和各种级别的住宅精装修项目的公司。

　　公司10 年收入预计为39 亿，该协议占10 年预计收入的89%，对10 年收益没有影响，由于公司的高增长主要来自恒大的订单，我们微幅上调公司11、12年净利润，对应的10~12年的EPS 为1。3、2。3、3。1，同增106%、76%、35%，谨慎增持，目标价100元。（韩其成白晓兰）？

　　上海医药的医药分销业务规模09年达235亿元，排名全国第二、华东地区第一。重组后的新上药确立了以长三角为核心的华东地区、珠三角为核心的华南地区及以环渤海为核心的华北地区为三大重点优先发展的医药分销业务全国发展战略。10年以来新上药很快迈出了全国扩张的实质性步伐：先后收购广州第三大分销商中山医，重组福建医药公司。

　　1）科园是北京地区第三大分销商，分销规模预计2010年即有望超过60亿，相对09年上药自身销售规模有26%的增量。中信科园与公司刚刚收购完成的北京上药爱心伟业医药有限公司，将成为公司在北方地区的重点分销网络平台，稳占北京地区前三名。

　　2）上海医药通过收购中信科园将取得在北方地区的重要医药分销网络平台，以进一步向天津、河北等华北地区拓展，形成以北京为核心的华北医药分销网络，从而基本实现上海医药以华东、华南、华北为重点区域的全国性医药分销网络格局。该三大市场容量占全国医药消费市场的比例超过一半。

　　3）北京是上海医药全国发展战略的核心地区之一。若本次收购成功，上海医药将实现在华北地区尤其是北京市场的历史性战略突破，大幅提升上药在全国医药流通的市场份额，并可基本确立上海医药的全国战略架构。

　　此次收购如能顺利完成，则新上药才是彻底的形成了全国性的分销网络平台布局，彻底走出华东，走向全国。对公司股价的刺激意义则在于！

　　二、市场之前一直对上海市国资委主导下的国企重组之进度和程度抱有疑虑，此次收购进度和手笔都超出市场预期，显示了新上药管理层的果敢执行力和全面提升公司市场定位的坚定决心。

　　上述转变有望提升公司一直胶着在25~30XPE的估值水平。我们提升公司第一目标估值水平至11PE至35X，估计2011年公司净利润18-20亿元，6个月目标市值700亿元。公司明年6月前完成在香港的IPO，届时将增大股本，但具体方案未出，粗略按发行后26亿股本计，合理股价区间27元以上。维持“推荐”评级。

　　（分析师：丁丹（ SAC执业证书编号：S05）、贺平鸽（ SAC执业证书编号：S95），联系人：陈栋、杜佐远）。

　　公司公布了非公开增发预案，拟发行 1500-2850 万股，募集资金不超过 4。22 亿元，投向网络优化服务业务。

　　公司拟向特定对象非公开发行 1500-2850 万股，发行底价 15。66 元，募集资金不超过 4。22 亿元（扣除发行费用后）。发行预案尚需股东大会批准和证监会核准。本次募集资金将投向“无线网络优化技术服务支撑系统项目”。

　　项目拟投资 4。27 亿元，规划配备通信技术和 2500 人，其中从事无线网络优化技术服务外包业务人员 1800 人，从事软件产品开发、生产、销售及管理人员 700 人。具体开展的业务为：（ 1 ）无线网络优化技术服务，包括综合代维、专项网络优化和日常网络优化服务等；（ 2 ）移动通信网络质量测试分析及优化系统、无线网络巡检测试仪等网络优化技术产品开发和生产销售。项目建设的主要内容包括：（ 1 ）在杭州建立移动通信网络优化技术服务的研发、培训及业务基地，购臵网优业务相关系统设备及软件，建设和完善网优技术研发中心、技术支持中心、技术培训中心三大机构及全国网优服务业务管理支持系统；（ 2 ）在河北、河南、江苏、上海广州全国伴游招聘、广东、湖南、云南、湖北、甘肃、新疆、北京等地租赁或购臵办公场所并建设省级网优测试与服务中心，开展无线网络优化服务业务。

　　随着网络复杂度增加、 3G 网优需求逐步启动、携号转网倒逼运营商提升用户体验，网络优化服务行业景气持续向上，预计未来几年将保持 25% 以上增速。目前，行业主要参与者有三类：第一类为华为、中兴等综合服务商（前期维护）；第二类为京信、三维等覆盖设备提供商（后期维护）；第三类为测试评估及优化服务类企业（多为中小企业）。目前竞争格局利于三维等“设备 + 服务”一体化，具备完整产业链布局的领先厂商，主要因：（ 1 ）运营商对外包规范性、专业性要求提高，行业标准逐步提高，大厂商具有准入优势；（ 2 ）运营商趋向于与服务提供商建立长期合作伙伴关系，以保证服务的连续性和稳定性，设备在网使用量和持久合作关系优势突出；（ 3 ）服务提供商提供之服务对象正在由单一网络和设备向多系统、多设备、多网络转变，且多样化、个性化和定制化服务将逐步增多，中小企业在人员、技术和网络上均无法适应这一转变。

　　公司已借助广州逸信进入网优服务领域，增发项目推进将进一步完善其在网络优化领域的产业链布局，在行业内率先确立“设备 + 服务”一体化的发展模式。我们认为未来三年行业景气将维持高位，公司传统业务持续稳健增长可期，业务转型将带来新的增长驱动。我们暂时维持盈利预测不变，待增发进程明朗后再做调整， 10/11 年 EPS 为 0。50/0。69 元，目前 PE 为 38/28 倍，估值在行业内处于偏低位臵，维持“推荐”评级。

　　保险行业观点周报（10）最新观点：《从新华人寿股权拍卖看产业资本对大型寿险公司定价：A 股保险股估值明显低估、继续强烈看好，维持首选平安，其次太保、国寿》？

　　1、本周回顾：本周中国太保-0。26%、中国人寿-0。69%、中国平安-0。94%，上证指数-0。58%、沪深300 指数+0。50%。继上周大盘大幅下跌后，本周大盘止跌，沪深300指数微涨0。50%、上证指数微跌0。58%，保险股小幅跑输大盘，连续第5 周跑输沪深300。

　　2、本周我们重点关注第4 大寿险公司新华人寿股权拍卖交易，据此考察产业资本对大型非上市寿险公司的定价。新华人寿保费规模与太保人寿相当（前10 月保费分别为826 亿和799 亿）、业务结构与太保较接近、竞争力接近太保，与太保人寿最可比，其交易价格是衡量大型寿险公司估值的最理想参照物。11 月17 日s*st 北亚在北京产权交易所将所持有6849 万股新华人寿（占增资前5。7075%）分两个项目挂牌转让，挂牌价为13。82 元每股，世纪金源以42。75 元每股价格购得3%股份（3600 万股）、华泽集团以43。09 元每股价格购得2。7075%股份（3249 万股）。

　　新华人寿2009 年净利润26。49 亿、净资产41。99 亿，新业务价值40 亿、内含价值180 亿。增资前公司股本12 亿，今年10 月14 日按每持有12 股认购14 股比例、每股认购价为10 元增资，增资后股本为26 亿、净资产为181。99 亿元。从拍卖成交价格来看，增资前新华人寿的估值为513 亿-517 亿，考虑增资后新华人寿对应估值为653 亿-657亿，对应2009 年隐含新业务倍数为6。8-6。9 倍，对应09 年PE 和PB 分别为24。73 倍和3。6 倍。

　　中国太保2009 年寿险业务内含价值为501。53 亿，非寿险调整净资产482。18 亿，一年新业务价值为50 亿。从绝对估值来看，为了新华人寿与太保人寿的可比性，我们需剔除中国太保的非寿险业务，非寿险业务按较谨慎的1。5-2 倍PB 估值，则太保人寿对应09 年隐含新业务倍数为9。87-14。69 倍；如果考虑一二级市场20%的折让，则当前股价折让20%后太保人寿对应09 年隐含新业务倍数为1。92-6。74 倍，低于新华人寿6。8-6。9倍的隐含新业务倍数。从PE 和PB 相对估值来看，即便不剔除非寿险业务、不考虑一级市场折价，中国太保当前股价对应09 年PE 和PB 仅分别为24。33 倍和2。63 倍，已显著低于新华人寿相对估值。可见，无论从相对估值还是绝对估值，目前A 股保险股估值极具吸引力、已低于产业资本对大型非上市寿险公司的定价。平安、太保和国寿对应2011年隐含新业务倍数仅分别为9。64 倍、10。02 倍和11。48 倍，估值水平非常具吸引力，因此我们继续强烈看好A 股保险股的投资机会。

　　3、保险行业目前最大的风险是计算准备金的基准收益率曲线bp），四季度将继续大幅增提准备金，导致4Q 业绩低于预期。我们认为4Q业绩低于预期市场已有预期（基准收益率曲线大幅下移大家都能观察到），明年1Q 开始业绩环比增速迎来拐点，3Q 后业绩环比增速将快速上升。从11 年1Q 开始，即便不考虑未来加息（收益率曲线假设不变），基准收益率曲线将由大幅下降变为非常小幅下降，准备金增提负面影响的最坏情形已经过去，将迎来业绩环比增速的拐点。根据我们测试，假设加息2 次，则基准收益率曲线将止跌持平，准备金增提的负面影响结束。11年4Q 开始，基准收益率曲线将趋势性上升，准备金少提的正面贡献将显著体现，保险公司4Q 的环比业绩将大幅好转。

　　4、保险行业目前面临有利因素：（1）三家公司估值水平非常具吸引力，已低于产业资本对大型非上市寿险公司的估值；（2）考虑到A-H 负溢价大幅上升，A 股保险股吸引力大幅上升；（3）加息周期大背景下，债券收益率步入上升通道，保险公司面临的债市投资环境显著改善，投资收益率会快速上升、但保单资金成本上升滞后，驱动保险公司利差上升。

　　5、投资建议：考虑到A 股保险股估值极具吸引力已低于产业资本的收购价格、A-H负溢价大幅上升、保险股受益通胀，我们继续强烈看好A 股保险股投资机会。考虑到未来货币政策收紧风险加大、对周期性行业有较大影响，我们继续首选基本面最好、业绩成长性最佳、估值最低的中国平安，并认为中国太保的交易性机会到，维持首选平安，其次太保和国寿。

　　从新华人寿股权拍卖结果来看，产业资本对大型非上市寿险公司估值已高于太保寿险。考虑到未来货币政策收紧风险加大、对周期性行业有较大影响，我们继续首选基本面最好、业绩成长性最佳、估值最低的中国平安，维持买入目标价78。6 元。（1）平安A-H 负溢价接近25。2%，继续维持历史高位。（2）随着员工股今年减持计划数量的逐步完成，减持的利空将逐渐消失，股价很可能出现恢复性增长；（3）对应11 年的隐含新业务倍数仅9。64 倍，估值吸引力最大（4）明年综合金融优势继续显现、业绩高成长：银行业务由于收购和并表业绩爆发、财险业务业绩继续非常良好、信托业绩进入高成长！

　　（5）权益仓位显著低于国寿和太保，近期波动风险加大，低权益仓位更抗风险。从新华人寿股权拍卖结果来看，产业资本对大型非上市寿险公司估值已高于太保寿险，提供良好的安全边际，中国太保的交易性机会到来。中国太保是弹性大的品种，寿险业务增长较好+财险业务（财险业务估值提升空间最大）是公司亮点。（1）公司寿险业务增长较好，核心个险新单增速较为不错，快于国寿但大幅低于平安；（2）公司财险业务优势非常明显，是最大亮点，且财险净利润占比最高，近期财险综合成本率大幅下降、业绩超出市场预期，重估空间最大；（3）随着近一个月股价大幅下跌，估值极具吸引力（4）大非解禁风险很小。维持买入，目标价32。7 元。

　　6、主要风险：大盘受宏观政策影响回调的风险；其次是计算传统险准备金的折现率4Q 仍会随着基准收益率曲线Q 多计提准备金减少利润实现。

　　用友软件今日公布股权激励草案。期权数量：本次计划对应的公司标的股票数量为2448。40 万股，占本股票期权激励计划公告时公司股本总额的3%。其中首次授予数量占90%，预留10%；激励对象：公司高管和核心员工共1906 人；行权价格：25。16 元，为11 月29 日收盘价；行权条件：2011~2013 年扣非后净资产收益率不低于12%，2011~2013 年扣非后净利与2009 年扣非后净利相比增幅分别不低于70%、120%和185%；行权期限：第一行权期为自授权日起12 个月后的首个交易日起至自授权日起24个月内的最后一交易日止，可行权30%；第二行权期为自授权日起24 个月后的首个交易日起至自授权日起36 个月内的最后一交易日止，可行权70%。

　　激励方案使投资者更关注于2011 年业绩，从而降低2010 年业绩可能低于预期对股价的冲击。公司前三季度业绩欠佳使市场对公司2010 年全年业绩较为担忧。本次股权激励草案的推出可降低投资者对公司2010 年业绩的关注程度，而更加关注于公司2011 年业绩。公司本次激励方案的行权条件意味着公司2011~2013 年扣非后净利的CAGR 不能低于30%。考虑到公司可以以并购的方式扩大盈利规模，我们认为本次股权激励的行权条件得到满足的概率较大。

　　激励方案对盈利的影响是双刃剑。不考虑因激励方案实施带来的收入加速增长的可能，我们认为激励方案对公司业绩的影响是双方面的。首先，公司预计本次激励方案对应的会计成本合计约为12951 万，其中2011~2014 年分别为6313 万、5364 万、1198万和76 万；其次，通过股权激励，公司可以适当降低被激励对象的工资增幅，从而降低公司期间费用增速。

　　EPS 可能会因收购而摊薄。公司的行权条件规定了扣非后净利增幅，但不限制公司通过收购的方式实现行权条件。若公司通过增发股票的方式进行收购从而增加盈利，则公司EPS 可能会低于我们预期。

　　提高评级至“买入”。考虑股权激励费用，我们调整公司2010～2012 年EPS 预期分别至0。49 元、0。66 元和0。93 元（若考虑因股权激励带来的股本扩大，公司2010~2012年EPS 分别为0。47 元、0。64 元和0。90 元）。不考虑激励费用，我们预测公司2010~2012年EPS 分别为0。51 元、0。73 元和0。99 元（若考虑因股权激励带来的股本扩大，公司2010~2012 年EPS 分别为0。49 元、0。71 元和0。96 元）。鉴于本次股权激励方案草案增强了市场对公司2011 年的业绩信心，而公司市盈率水平通常高于行业平均水平，我们调高公司评级至“买入”，6 个月目标价为33 元，对应约50 倍的2011 年市盈率。

　　主要不确定性。Q4 业绩进而2010 全年业绩仍有低于预期的风险；收购可能使公司EPS 因股本扩大而低于预期。

　　我们的观点：公司未来业绩的增长仍将主要依赖于收费公路业务。已完成的机荷高速45%股权收购和清连高速“提价”、宜连高速2011 年下半年贯通、京珠高速复线年底前通车以及京珠高速老路大修等将是2010 至2013 年公司收费公路主业快速增长的重要催化剂。我们预计2010-2012 年公司营业收入分别为22。1 亿元、27。3 亿元和32。9亿元，收入3 年复合增速达到31。7%；按最新股本测算的EPS 分别为0。33 元、0。43 元和0。54 元，盈利3 年复合增速达到29。5%；当前股价（11 月26 日）对应2011、2012年动态PE 分别仅为12。5 倍、10。1 倍。我们给予公司2010 年20 倍PE 水平，对应的合理估值为6。65 元，首次给予“买入”的评级。

　　公司与常州市武进马杭色织布有限公司和上海集丝坊时装有限公司共同签署《投资协议书》，拟以成立合营公司方式投资建设400 台高档色织生产线 亿元人民币，公司占 85%；项目总投资3 亿元。

　　公司董事会审议通过《关于拟投资参与广发证券股份有限公司定向增发的议案》，拟运用不超过8 亿元投资参与广发证券股份有限公司的2010年股票非公开发行。

　　公司以实物货币17000 万元出资 400 台色织生产线项目，其中实物资产评估净值 4394。87 万元；常州市武进马杭色织布有限公司和上海集丝坊时装有限公司分别以货币出资 2000 万元和1000 万元。项目拟设立于安徽华茂国际纺织工业城。

　　400 台色织生产线项目，是在《皖江城市带承接产业转移示范区规划》下，进行的上下游产业链的合作，符合安庆市以华茂为中心打造百亿轻纺城的规划。该项目的建设，是公司向中高端色织领域的延伸，同时也有助于公司与产业链下游企业建立稳定的合作关系，预计新设立的公司能够享受工业城的优惠政策，对公司做强主业有积极意义。

　　公司目前的业务格局已经形成了纺织与金融投资并重的局面，此次参与广发证券增发，进一步提高了公司金融投资的占比，有助于提高资本经营效益，也符合公司积极稳健的金融投资风格。预计未来公司在金融领域的投资还将继续扩大。在投资金额和持股数量确定前，我们维持公司金融业务的盈利预测不变。

　　盈利预测。维持公司2010/2011/2012 年的EPS 为0。47/0。49/0。54 元(含金融股权投资和可交易金融资产价值)，维持“增持”评级。

　　公司发布《首期股票期权激励计划（草案）（修订稿）》及其他相关文件，主要内容：1、本次激励计划拟授予激励对象777。15万份股票期权，占公司目前总股本16032万股的4。847%，行权价格16。53元。2、行权安排：本股权激励计划为自股票期权授权日起4年。3、行权条件：以达到公司财务业绩考核目标作为激励对象当年度的行权条件。4、本次股权激励对象包括董事、高级管理人员、公司及子公司核心管理人员、公司及子公司骨干人员共177人。5、公司将于2010年11月27日召开第二次临时股东大会审议关于本次股权激励的若干议案。

　　股权激励计划修订稿推高业绩预期。公司如果达到各期行权条件，2011年-2013年的营业收入将分别达到或超过48。6亿元、68。74亿元和90。11亿元，净利润将分别达到1。33亿元、1。7亿元和2。17亿元。根据我们的估算，公司2010年的营业收入为43。09亿元，2010年净利润为0。89亿元，为达到行权条件，公司2011年-2013年营业收入同比增速将分别达到12。79%、41。44%和31。09%，净利润同比增速将分别达到49。44%、27。82%和27。65%。该股权激划惠及公司管理层共177人，有助于提高公司管理能力，增强公司业绩释放动力。

　　收入保持旺盛增长态势。我们认为公司高速外延扩张将带来的收入大幅提升，公司2010年将新开门店25-26家，未来两年新开门店也将保持在每年30家左右的水平。公司内生增长已经摆脱疲软态势，随着CPI高位运行广州陪游招聘，公司同店增长提升至6%的水平广州全国伴游招聘，公司管理层目前正在加强建设物流配送中心和ERP项目，预计日后尚有较大改善空间。 ？ 毛利率提升显著。公司三季度综合毛利率达到近三年的峰值20。96%，同比上升1。28个百分点，环比上升0。51个百分点。我们认为毛利率提升的主要原因是：1、消费者信心的恢复使公司打折促销现象减少；2、公司超市扩张采用下沉策略，县、乡镇零售竞争环境相对缓和；3、温和通胀的物价水平使超市类公司盈利能力增强。4、公司外延扩张使得公司在优势区域的规模效应显现，和供应商的议价能力提升。 ？ 费用率水平将趋于平稳。公司今年前三季度的费用率达到17。1%，位于历史较高水平。我们认为费用率居高不下的主要原因是：1、公司快速扩张带来的开办费大幅增加；2、公司的人力成本、租金成本不断上升；3、公司物流配送等后台管理系统效率较低。 ？ 投资建议。我们认为公司有较大可能能够实现股权激励行权条件，预计公司2010-2012年的每股收益分别为0。55元、0。89元和1。15元，对应动态PE分别为48倍、29倍和23倍。考虑到公司在福建地区的龙头地位和股权激励计划带来的想像空间，给予“增持”评级。

　　风险因素。1、公司收购门店的整合效果低于预期。2、公司费用率管控能力低于预期。（山西证券研究所-樊慧远）。

　　事件：我们于11 月23 日调研了贵州茅台股份有限公司，与集团公司董事长季克良先生、股份公司董事长袁仁国先生、总经理刘自力先生、董秘樊宁屏女士进行了友好的沟通，并参观了公司的包装和生产车间。现向投资者汇报如下？

　　1、价格方面：我们预计提价增幅在15%-20%。从长期投资的角度来看，茅台的实际提价幅度就是城镇居民人均收入的增速，因此短期提价幅度超预期或低于预期不应改变茅台的长期投资价值。

　　2、数量方面：公司方面在省委从又好又快发展到更好更快发展的要求下，制定了2015 年的生产目标。我们预计，茅台未来十年销量的复合增速是15%左右。

　　茅台酒销量稳定增长，不是说市场需要多少，茅台公司就供应多少，茅台酒供应受可供应量和供应战略规划的限制，未来预期年均增15%是合理的预期。

　　4、管理方面：上级领导对公司有进行市值管理的想法，但还没有具体时间表。相信二线白酒企业的迅速崛起，一定会有助于倒推茅台公司经营管理的改善。此外，公司新任总经理刘自力先生来自习酒公司，具有更大浓香型白酒竞争经验的刘总应该会给上市公司带来新元素。

　　5、盛世造就奇迹。茅台过去十年的高速发展，背后离不开中国经济的高速发展。未来的十年，茅台依然会有良好的发展大环境，辉煌的前景可期。此外，强盛的中国需要为世界做点什么，卓越的茅台酒必将为世界人民分享，茅台的国际化不久也许将步入我们的视野。（一家观点）！

　　6、伟大的企业、伟大的人。虽然人们对茅台企业管理的看法有不同，但卓越的茅台酒背后离不开酿酒人的执着和坚持，离不开公司高管和员工远离故里扎根茅台的情怀。茅台后十年的伟大蓝图，必将造就伟大的人物，这是有远见的茅台管理者们可以想象的，也是高管们继续创造茅台奇迹的动力之源。

　　7、盈利预测及估值 我们预计茅台未来五年利润保持30%的复合增速，2016-2020的五年间利润维持25%左右的增速。如果茅台公司能够在经营管理方面进行部分改革，以适应国际化战略的需要，相信经过十年的发展，茅台销售收入超千亿元、市值超万亿元的宏伟景象将不是梦。维持2010-2012 年的EPS 为5。25 元、6。97 元、9。82 元的预测。维持“买入”评级，维持目标价280 元。预计明年年底，茅台股价将超300 元。(食品、饮料与烟草行业研究员：赵军)？

　　清连高速全线贯通高速运营指日可待。清连高速宜连段底基工程已完成，公司乐观预计2011 年7 月1 日通车，最迟于2011 年底实现通车；连南段基本连通，争取2011 年2 月实现高速化运营。预计清连高速的全线贯通及高速化运营将使得公司营收呈显著增长。

　　机荷高速东段为成熟路段，为保障通行能力，公司将加大维修力度。机荷高速为公司主要高速路段之一，车流量充足，现金流入稳定，由于高速化运营时间较长，路面状况需改善，公司计划2011 年投入维修，维修费用已计提拨备，不影响该段收费公路毛利，维修或在短期内降低车流量，但整体影响不大。

　　沿江高速项目前期进展顺利，政府调整前海大桥设计方案或使工期延后，但不会减少项目的整体收益。公司代建沿江高速项目政府前期预算投资112 亿元，初步协议代建费率1。5%，同时项目成功的成本控制或为公司带来超额收益。沿江项目原计划2012 年底完工，由于政府对前海大桥设计方案未最终敲定，工期或延后，工期延展将推延公司确认收入时间。项目收入确认将增厚公司业绩，我们将跟踪确认此事项对公司带来的实质影响。

　　10 月主要路段车流量同比持续增长，环比下降，受益五类车比例提高，部分路段日均路费收入大幅增长？

　　公司发布10 月营运数据显示，其主要路段梅关高速、机荷东段、机荷西段日均车流同比增长高达20。3%、15。8%和24。7%，公司主要路段运营稳定，车流量同比持续增长。受季节效应影响，除清连高速和盐排高速环比小幅增长外，公司10 月份主要路段车流量环比均有所下降。受益于五类车比例提升，盐坝高速、南光高速和清连高速日均路费收入增幅均超日均车流量增幅，同比增速分别达63。7%、57。0%和33。2%。随着公司新路段清连高速、南光高速、盐坝高速及盐排高速逐步成熟运营，公司业绩有望步入稳定增长。

　　维持业绩预测，维持“增持”评级。正如我们此前预计，公司前三季度每股收益略超0。26 元，我们暂时维持此前对深高速估值，2010-2012 的每股收益为0。35 元/0。41 元/0。46 元，同时依然维持对其“增持”评级，目标价7。5元，对应2011 年18X 的预期市盈率。

　　风险提示：国务院出台控物价16 项措施，其中鲜活农产品车辆免收通行费措施带来政策风险；通胀环境下利率提升风险。(公路运输行业研究员：刘正)。

　　公司前三季度的净利润率持续提升。净利润率从2009 年的21。61%到今年前三季度的22。07%、33。86%和29。42%，虽然三季度出现小幅下跌，但从整体上看，相比于之前几年的20%左右的净利润率，出现10 个点的提升，非常的不容易。

　　我们分析，这主要有几方面的原因，首先，公司的产品规模化生产后，平均采购成本和生产成本都出现显著下降，因此公司的毛利率出现持续上升，这说明公司在生产成本控制方面是非常有一套的；其次，公司对销售费用的控制非常严格，相关费用一直在合理水平之内。目前的销售渠道和模式都比较稳定，未来不会有大的波动；还有一个原因是今年还有几亿元的超募资金，有一些利息收入。从这几方面来看，公司整体的成本控制能力是非常强的。

　　在募投项目尚未释放产能的情况下，公司营收增长显著。前三季度经营情况非常不错，营收同比增长19。35%，净利润同比增长73。87%。我们预计今年的营收同比增长20%是没有问题的。三个主营业务中，晶闸管同比增长10%，模块同比增长32%，散热器增长18%。今年的模块增长比较迅速，主要是因为公司在电机软启动、电机控制设备等马达驱动领域扩展迅速。

　　我们预测未来几年公司保持20～30%的复合增长率是没有什么问题的，到2013 年募投项目完全达产后，产能有望达到200 万个模块生产能力，到时的市场也完全能够消化相关产能。

　　目前公司的主要管理和技术人员是自我培养为主，基本上都是生产线出来的。核心管理人员都是四十岁左右，80，90 年代的大学生，年龄都差不多，正是创造力强的时候，属于技术管理型，管理团队的凝聚力很强。

　　生产线基本已经饱和了，两班倒的形式来做。老生产线增加设备，人力，适度提高生产能力。居我们了解，产线的设计产能和实际产能有很大弹性，本来80 万个模块的产能，今年做了100 多万。其实150 万只都可以（走三班）。

　　募投项目进展顺利，明年上半年基建完成，相关设备进厂调试，下半年释放产能。目前有部分设备已经放在老线上，并且已经开始生产，替换部分老的生产线。超募资金的使用上，目前还没有明确的项目。

　　公司产品主要用于工业各个领域，非常广泛。未来想进入输配电领域（目前是西电所把持的，有门槛。曾是他们的所长），电力机车领域（南车时代电气，铁道部下属单位，有一定的垄断性）。竞争对手做的都很专，公司则更加广泛，三家公司目前的功率半导体的销售额都差不多，2 亿左右。

　　其他的规模很小，而且产品没有竞争力。目前公司进入电力机车主要是维修这一块，如果没有行业壁垒的话，市场规模是很大的。技术难度有一些，但没有想象中那么高，关键是准入门槛高。未来还是想和他们做些合作，借助他们的力量。毕竟这个市场还是很大的，大家可以一起做。

　　IGBT 研发，主要是在跟踪。未来希望通过合作的方式，代工来做，代工后自己做。有几家公司都在接触中，塞米控之前也谈过，但没有谈成，他们给的条件太低。外资产品优势在于质量好、稳定性好，劣势是成本高。我们有成本优势，渠道优势。希望通过国际合作，在技术和管理水平方面都有提高。

　　预计2010、2011、2012 年EPS 分别为1。05 元、1。31 元、1。56 元。6-12 个月目标价58。95 元，给予“买入”评级。未来业绩爆发点在于电力机车、输配电领域出现突破，以及IGBT 签署合作协议。(行业研究员：张俊)。

　　根据我们的初步预测，预计2011 年VLCC 新船实际交付量70-80 艘，供给面仍然较为严峻。目前供给面压力似乎已经开始显现，在当前旺季情况下，VLCC的TCE 水平处在2007 年来同期水平的最低位置，显示出旺季不旺态势。此外，海湾-日本（TD3）航线VLCC 的FFA 表明2011 年仍不乐观，2011 年上半年TCE 大约只有2。3 万美元/天。

　　需求方面，从10 月份数据看，我国石油进口同比下降超过15%，，且从西非等较远运距的进口量出现下降，仅为9 月份的5 成左右。此外，美国周日均原油进口量在上周之前表现也较为疲软，但最近一周明显反弹。北半球一些国家已经！

　　在供给高增长的压力下，BDI 指数难以上行。而目前整个干散货运输业进一步下行的空间也较小，因为有经济逐渐恢复正常增长及美元指数疲软的支撑。目前BDI 指数运行在2200 点上下，未来能否上行需等待刺激因素，这包括冬季寒冷超预期、中国铁矿石需求恢复增长及美元指数下行等。

　　反映上海出口集装箱即期运输市场的新版运费指数SCFI 仍处在快速下跌的过程中，目前指数已经较7 月初下降了27%。中国新出口订单指数从9 月的52。8 略微下滑至52。6，表明未来一段时间我国集装箱出口仍不乐观，集运上行还需等待。

　　投资建议：暂推荐航运业务快速发展的大连国际。目前大连国际低成本新船正逐渐投入运营，2011 年业绩将高增长，继续推荐。广州陪游招聘广州高端伴游招聘联系方式