下周一买什么？十大券商推荐百只牛股

　　华泰联合给予天山股份等2家公司买入评级 给予包钢稀土等2家公司增持评级 给予启明信息等4家公司推荐评级。

　　主业盈利略稳，基本符合预期。2010 年1-9 月，公司实现营业收入3。96 亿元，同比下降3。42%；新产品地奈德乳膏同比增长较快，但老产品方希、复方氨肽素片销售有不同程度的下降。整体毛利率66。07%，同比上升2。75个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比例为49。93%，同比增加了3。63 个百分点。投资收益为3，541 万元，同比减少了1，142 万元，主要系去年同期有华邦酒店转让芙蓉江公司股权收益1，924 万元所致。净利润为8，426 万元，同比减少了11。16%，每股收益0。64 元，主要因减少了股权投资收益所致。扣除非经常性损益后的净利润7，300 万元，同比增长5。54%，扣非后每股收益为0。55 元，主业盈利略增。

　　并购北京颖泰，提升长期投资价值。公司拟通过换股方式吸收合并研发和销售均具备优势的农药公司北京颖泰，以颖泰股东权益评估值109，617 万元为基础确定公司23。86 元/股和颖泰8。56 元/股的换股价，即换股比例为1：2。79 股，为此公司需增发股票3，549。30 万股。2010 年2 月21 日上述方案已获中国证监会的正式受理。2010 年4 月8 日，公司收到了反馈意见，公司因下属公司较多，均需出具环保核查报告，故已向中国证监会申请延期报送反馈意见回复材料，待相关事宜落实后，立即回复反馈意见。

　　介入医疗产业，外延式并购加速发展。公司立足于皮肤病细分领域，通过资本运营，围绕医药、精细化工上下游并购的战略思路清晰。先后并购了汉江药业、北京颖泰，增加了医药原料药、农药新的支柱产业。2010 年10 月，华邦制药又介入到医疗产业，出资6，000 万元参与以整形外科、医疗美容、牙齿口腔三部分业务为核心的医疗实体-信华利康的增资，并占信华利康增资扩股后注册资本的35。29%。此举为华邦制药的赢利模式由单一生产皮肤病用药、向皮肤病用药及皮肤病临床医疗服务的转型打下了基础。公司产业布局趋于完善，不断提高盈利能力和竞争力，使公司更具长期的投资价值。

　　维持“增持-A”的投资评级，及12 个月目标价62。4 元。我们维持公司重组前2010-2011 年的业绩预测分别为每股收益0。97 元、1。14 元；吸收合并北京颖泰后备考报表业绩分别为1。30 元、1。56 元；维持12 月目标价62。4元，及“增持-A”的投资评级。

　　宁波银行前三季度业绩符合预期。2010 年前三季度实现净利润18。78 亿元，同比增长70。2%，3 季度单季实现净利润6。15 亿，环比下降19。5%。除了基数较高之外，成本和所得税的上升是净利润环比下降的主要原因。不考虑营业外收入，3 季度营业利润环比增长2。78%（2 季度总行大楼一部分拆迁补偿款到位带来1。6 亿的营业外收入）。3 季度单季成本收入比较2 季度上升3。1 个百分点导致拨备前利润增速低于营业收入增速（分别为1。82%和6。19%），所得税率较2 季度提高4。3 个百分点拉低了税后利润。

　　息差延续2 季度的下滑趋势。3 季度单季息差环比下降15bp，存贷利差缩窄是主要原因。从日均数据来看，3 季度单季存款平均成本较2 季度上升2bp 至1。45%，平均收益较2 季度单季下降5bp 至5。93%。存款成本上升是中小银行吸存压力较大的共同表现，收益下降则比较费解，但是我们可以看到的是3 季度收益较1 季度提高18bp，如果从前三季度的期末累计数据来看收益则是上升的（2 季度收益提高幅度较大）。

　　结构变化不大，宁波以外地区新增信贷占比提高。3 季度末票据占比、零售占比与2 季度末差别不大，但3季度新增信贷中宁波地区仅占26。4%，杭州和温州地区占比达到27%，江苏地区占比达到24%。上海地区和广东地区占比分别为16。3%和6。3%。3 季度存款环比增速7。89%（零售存款增速高于对公存款增速），环比增速仅为3。6%，贷存比较2 季度末下降2。3 个百分点。。

　　资产质量有所下降。3 季度不良率和不良余额均较2 季度上升，不良率较2 季度上升3bp 至0。65%，拨备覆盖率较2 季度下降8。5 个百分点至197。2%。3 季度不良生成率为0。4%。。3 季度信用成本较2 季度下降4bp 至0。26%。

　　宁波银行的主要优势在于其成长性，但目前资产质量的恶化值得警惕，我们预计宁波银行2010 年净利润增速50%，对应2010 年PE 和PB 分别为18。41 倍和2。91 倍（考虑非公开发行），目标价16。98，下调评级至“增持-A”。

　　前三季度业绩超出预期。2010 年上半年银行实现归属母公司净利润148。4 亿，同比增加44。2%，3 季度单季实现归属母公司净利润57。56 亿，环比增长15。7%。3 季度业绩环比增加较快的原因是利息收入快速增长、费用控制和信用成本下降。3 季度单季，净利息收入环比增长12。6%，手续费收入环比基本持平，营业收入环比增长10%，拨备前利润环比增速14。8%（成本收入比较2 季度下降2。7 个百分点）。3 季度计提的减值准备较2 季度减少1。4亿，单季度信用成本下降6。5bp 至0。21%。

　　3 季度息差环比增加8bp 至2。6%。主要源于生息率增速高于付息成本增幅。3 季度生息率和付息率分别较上季度增加17bp 和10bp，净利差回升7bp 至2。52%。细项来看，3 季度活期存款占比是下降的，贷存比也较2 季度下降2。3 个百分点至69。07%，可能的原因是贴现的压缩和同业资产收益的上升。2 季度末贴现占比5。02%，仍存在一定压缩空间；3 季度末同业资产占比较2 季度上升6。3 个百分点至20。4%广州商务伴游招聘，同业市场利率的上升对息差的贡献较大。

　　增速放缓，定期存款增加较多。3 季度存款较2 季度末环比增长6。2%，仅环比增加2。75%。存款中，零售存款增速略快于对公存款增速（分别较2 季度末环比增加7。1%和6。04%），由于定期存款增加较多，活期存款占比较2 季度末下降3。24 个百分点至40。72%。

　　不良率下降但不良余额有所上升。不良率较2 季度末下降2bp 到0。6%，拨备覆盖率较2 季度末提高5。5 个百分点至307。8%。值得留意的是，不良余额较2 季度增加了0。25 亿元，资产质量的这一变化值得注意。

　　我们暂不调整浦发银行的盈利预测，预计2010 年净利润增速33%，对应2010 年PE 和PB 分别为14。1 倍和2 倍，目标价19。2 元，维持“增持－A”的投资评级。

　　1。上海机场由于期内业务量大幅增加，公司第三季度归属于上市公司股东的净利润为3。988 亿元，同比大增83。24%。第三季度营业总收入11。47 亿元，同比增长32%；基本每股收益0。21 元，增长90。91%。

　　2。1-9 月累计净利润为9。491 亿元，去年同期为4。76 元；基本每股收益0。49 元，上年同期为0。23 元。

　　3。公司受益世博，2010 年上海浦东和虹桥机场三大运输指标增长迅猛。预计今年前十个月，两场旅客吞吐量将达到6080 万人次，同比增长28%，货邮吞吐量将达到300 万吨，同比增长28%，飞行量将达到46 万架次，同比增长15%。世博期间两场客运量和飞行量指标增幅均超全年平均增长率。全年两场年旅客吞吐量将达到7200 万人次，同比增长26%；年货邮吞吐量将达到350 万吨，同比增长17%。

　　4。受经济复苏以及世博会所带来的浦东国际机场航空运量增长的影响，预计公司2010 年全年累计净利润较上年同期增长50%以上。2010—2011 年EPS 分别为0。51 元、0。56 元。未来看好公司国际航线市场的拓展，给予“增持—A”评级。

　　3 季度成本环比上升。2010 年前三季度华夏银行实现净利润45。27 亿元，同比增加71。3%，每股收益0。91 元。3季度单季银行实现净利润15。2 亿元，环比下降10。65%。净利润环比下降主要是因为成本上升（包括经营费用和信用成本）。3 季度单季成本收入比为40。8%，较2 季度增加1。7 个百分点；信用成本为1%，较2 季度增加16bp，3季度银行计提拨备较2 季度增加2。44 亿元。

　　息差小幅回落。3 季度银行净息差较2 季度回落5bp 至2。4％，虽然缺乏细项数据，但是我们可以看到在资产负债结构中，占比较2 季度末下降1。4 个百分点，贷存比下降0。85 个百分点至70。13%，对生息率不利。但总体来看，负息成本的上升是息差下降的主要原因，我们猜测可能与存款成本的上升和定期存款的增加有关。3 季度存分别环比增长5。65%和4。4%，存款增速快于增速。

　　信用成本上升。华夏银行的信用成本2009 年开始出现近年来的首次降低，但2010 年2 季度以来信用成本出现上升，3 季度增加至1%，由于缺乏细项数据，我们暂没有资产质量的相关数据，需要与公司进一步沟通。值得注意的是，2 季度末银行出现过可疑类和损失类的上升。

　　我们预计华夏银行2010 年净利润增速为52。1%，每股收益0。83 元，对应2010 年PE 和PB 分别为11。84 倍和1。22倍（考虑到定向增发）。维持“增持-B”的投资评级。

　　1。主营业务利润同比大增。中国国航1-9 月公司实现营业收入591。34 亿元，同比增长62。19%；归属于母公司股东的净利润98。60 亿元，同比增长158。79%；基本每股收益0。80 元，同比增长150%，公司业绩增长超出市场预期。公司利润大幅增长源于市场需求旺盛，主营业务利润创出历史新高。

　　2。国际航线复苏的最大受益者。公司经过近7 年的国际市场培育，目前国际航线尤其是欧洲航线已经到了收获季节。公司前三季度累计国际航线。投资收益锦上添花。公司录得投资收益27。88 亿RMB，同比增长5 倍。主要是国泰航空公司贡献的投资收益。

　　4。财务费用大幅降低。公司财务费用同比降低129。97%，主要原因是汇率变动，2010 年1-9 月汇兑净收益同比增加10。06 亿元。

　　5。航线网络更为均衡。公司控股深航后，在深圳、广州等华南市场增强了市场控制力。北京枢纽是亚洲最佳的中转飞欧美的航空枢纽，绕航率最低。公司加密了去欧美黄金航点的频次，收益水平逐步提升。

　　6。四季度淡季不淡。预计公司10 月整体客座率仍有望达到83%，其中国内客座率85%，国际客座率80%，盈利能力继续强劲。从11 月和12 月的订座数据来看，欧洲航线订座同比下降一些，但美洲航线%，整体表现出淡季不淡。

　　7。维持”增持—A”评级。预计2010—2011 年EPS1。02 元、1。15 元，公司成本控制得力，北京复合枢纽建设初见成效。明年全民航整体运力引进温和，受益于消费升级和人民币升值，看好公司未来发展。给予公司“增持—A”评级，调高目标价20 元。

　　交通银行2010 年前三季度业绩基本符合市场预期，但3 季度信用成本上升较快。前三季度银行实现归属母公司股东净利润295。37 亿元，同比增长28。6%。3 季度单季实现归属母公司净利润91。8 亿元，环比下降7。3%。净利润环比下降的主要原因是信用成本较2 季度上升35bp。3 季度净利息收入环比增加3。54%，手续费收入环比略有下降，营业收入和拨备前利润环比分别上升3。8%和5。6%（成本收入比下降1。3 个百分点），3 季度计提减值准备较2 季度增加19 亿元，导致净利润环比下滑。

　　不良率与2 季度末持平但不良余额上升。3 季度末不良率为1。22%，与2 季度末持平，拨备覆盖率较2 季度末小幅提升6。7 个百分点至167。95%。3 季度末关注类较2 季度增加221 亿元。交行在3 季度实行了新的对公风险分类标准，采取了更为审慎的原则，新增不良率实际是下降的。虽然资产质量并没有发生逆转，而且从担保情况来看，不良担保抵押占比86%，关注类担保占比也在80%左右，但资产质量的变化仍然值得后续密切关注。

　　息差环比持平。3 季度收益率上升但存款成本增加，息差环比持平。中小企业的快速增长给银行带来了议价能力的提升，贴现占比较2 季度下降0。54 个百分点是收益上升的主要原因，但由于银行在3 季度出于期限匹配的考虑吸收了部分定期存款，负债成本略有上升。

　　3 季度增速较快，贷存比达到75。85%。3 季度单季存环比增速分别为3。91%和4。95%。零售环比增速快于对公，截止3 季度末零售占比提升至18。3%。

　　我们小幅调低盈利预测，预计交通银行2010 年净利润增速26%，对应2010 年PE 和PB 分别为9。47 倍和1。62 倍，目标价8。20 元，维持“增持-A”的投资评级。

　　工商银行2010 年前三季度业绩符合预期。2010 年前三季度工行实现归属母公司股东净利润1272。2 亿元，同比增长27％。3 季度单季实现归属母公司股东净利润426。13 亿，环比下降1%。3 季度银行利息收入环比增长4。6%，手续费收入环比下降5。2%，拨备前利润环比增长2。8%。由于3 季度信用成本较2 季度上升17。4bp，导致净利润环比小幅下降。

　　息差环比小幅上升。3 季度单季度息差较2 季度上升3bp 至2。43%，生息率的上升是主要原因。3 季度生息率和付息率分别较2 季度环比上升4bp 和1bp，净利差上升3bp 至2。36%。

　　活期存款占比略有下降，贴现继续压缩。3 季度末活期存款占比较2 季度下降0。85 个百分点至50。4%，贴现占比较2 季度下降0。91 个百分点至2。04%，相对于历史水平来看已经处于非常低的位置，未来很难再依靠压缩贴现占比提高收益率。3 季度存款增速略快于增速，贷存比较2 季度末下降0。42 个百分点至56。8%。

　　资产质量提高，不良双降。3 季度末广州高端伴游招聘，不良率较2 季度末下降11bp 至1。15％，拨备覆盖率提高至接近210。2%。

　　值得注意的是，上半年末关注类余额上升。由于缺乏细项数据，3 季度的关注类具体情况未知，但我们仍需要警惕行业资产质量的变化趋势。

　　我们预计工商银行2010 年净利润增速23。8%，对应2010 年PE 和PB9。6 倍和1。9 倍（考虑配股年内完成），目标价5。82 元，维持 “增持－A”评级。

　　1。东方航空公布三季报。公司1-9 月实现营业收入554。65 亿元，同比增长91。92%；归属于母公司股东的净利润50。99 亿元，同比增长326。33%；基本每股收益0。4591 元，同比增长126。15%。

　　4。东航整合上航后，在虹桥和浦东的市场份额超过50%，公司在运力调整把握和收益管理上进步很大。

　　6。预计公司2010—2011 年每股EPS 为0。51 元、0。54 元，看好公司未来的发展，给予“增持—A‘评级，目标价12 元。

　　第一大股东关键时刻给予融资便利，鼎立支持公司迈上新台阶。董事会公告，公司将使用第一大股东苏宁环球集团统借统贷资金，预计将使用12 亿元。公司多个新项目开工（南京下关项目、宜兴项目、上海长风项目等），此时大股东给予资金支持，有利于公司顺利实现跨越式发展。

　　“限购令”实施以来公司楼盘销售尚好。南京“限购令”等调控政策公布以来，公司楼盘人气及销售情况尚好，地铁即将开通对公司江北两大项目销售极为有利，部分楼盘售价回到9000 元/平米。

　　前三季度实现EPS1。07 元，略超预期。净利润8。24 亿元，投资收益5。38 亿元。项目结算毛利率高。

　　项目含金量高。首城国际项目LOFT 售价38000 元/平米。北苑南区项目9 月推2 栋楼700 套房抢购一空，下一批售价预计将达到23000 元/平米。来广营（世华泊郡）年底前有望开盘，售价预计约23000 元/平米。新取得的小营一期地块37 万平米，附近项目售价27000 元/平米；二期地块公司争取购得。

　　激励机制或将完善，促进企业高效发展。作为北京市国企性质的开发企业，有望进一步完善激励机制，以更好肩负国企重任。

　　前三季度业绩为0。27 元，基本符合预期。 2010 年前三季度，公司实现营业收入16。6 亿元，同比增长82。84%？

　　营业成本为7。30 亿元，同比增长73。87%；归属于母公司的净利润为5。80 亿元，同比增长27。41%，折合每股收益0。27 元。三季度单季每股收益为0。10 元。公司业绩基本符合预期。

　　预计四季度公司各道路车流量继续保持快速增长趋势。 公司成熟道路增长稳定，三季度梅观、机荷西段、盐排高速收入分别同比增长了19。41%、26。39%、11。41%。公司较新道路的车流量继续保持快速增长，三季度盐坝、南光、清连项目收入分别同比增长了60。34%、73。41%、46。42%。预计四季度，公司成熟道路继续保持稳定增长，盐坝、南光、清连项目车流量有望继续保持快速增长趋势。

　　公司营业成本同比增长73。87%，主要是因为清连项目高速高速化改造完成后，对应摊销和财务费用增长，以及合并机荷东段导致摊销费用的增长。

　　受益于路网连通影响，预计2011 年清连项目将转亏为盈，2012 年继续快速增长。 因清连项目所处的路网暂未开通，车流量稀少，前三季度清连项目仍处于微亏状态。2011 年宜连高速连通后，清连高速通过宜连高速直接与京珠高速连通，过境货车车流量迅速增长。清连项目有望转亏为盈。2012 年京珠复线与清连高速连通后，清连项目盈利有望更快速增长。

　　维持“增持-A”评级。 预计2010 年到2012 年的每股收益分别为0。35 元、0。45 元、0。63 元，对应动态市盈率分别为16。2 倍、12。5 倍、8。9 倍。受益于路网连通的影响，2011 年到2012 年，公司业绩持续增长，维持公司“增持-A”评级，6 个月目标价为7 元。

　　净利润环比增长近60%。2010 年3 季度，国元证券共实现营业收入6 亿元，同比下降11%，环比增长47%；实现净利润2。5 亿元，同比下降22%，环比增长58%；本季度每股收益为0。13 元。和之前公布3 季报的券商一样，自营业务主导了本季度业绩的改善。期末公司净资产为148 亿元，每股净资产为7。53 元。

　　自营业务收入的占比大幅提升。3 季度公司共实现自营业务收入（投资收益+公允价值变动-联营合营企业收入）1。4 亿元，而去年同期与今年上半年自营业务均为小幅亏损，本季度自营业务收入环比改善近1。5 亿元，这是3季度公司业绩改善的最主要原因。相应地我们也看到，3 季度公司的自营业务收入在营业收入中的占比高达23%广州高端伴游招聘联系方式，而过去几个会计期间该占比均在10%以内。

　　经纪业务表现突出，佣金率环比降幅较小。3 季度公司共实现经纪业务收入2。7 亿元，同比下降41%，环比增长6%，经纪业务环比增长的幅度在已披露3 季报的券商中最高。经纪业务收入环比的较好表现源自佣金率环比降幅较小的优势：公司3 季度的股票交易佣金率为1。07‰，环比只下降了8%，与2010 年上半年相比仅下降3%，这在已公布3 季报的券商中可以说是鹤立鸡群；另一方面，截至2010 年9 月末，公司的股票交易额市场份额（1。06%）与2009 年末相比基本持平，没有明显的下降。

　　维持公司增持-A 的投资评级，目标价18 元。公司佣金率的环比下降幅度与券商相比具备优势；考虑到近期券商股上涨过程中国元证券涨幅偏小且距其今年的高点位置更远，如果券商股行情向好，则国元证券将有补涨需求。因此，我们仍然维持公司增持-A 的投资评级，目标价18 元。

　　公司业绩继续保持稳健增长，盈利能力持续提高。2010 年1-9 月公司实现营业收入30。4 亿元，同比下降10。38%，主要是由于公司出售三九连锁、汉源三九股权，该两家公司不再纳入合并范围所致。公司1-9 月实现净利润5。92亿元，同比增长了19。18%，实现EPS0。61 元。公司三季报的综合毛利率同比提高了11 个百分点，主要原因是公司优化了产品结构，同时公司成本控制能力较强，营销整合效果明显，在今年上半年中药材价格上涨的情况下仍旧保持较高的毛利率水平，预计公司整体盈利能力将进一步提高。

　　公司各主打产品全年的销售收入将实现快速增长。公司的业务进一步向制药主业集中，在主营产品感冒灵、三九胃泰等OTC 产品，以及新产品小儿感冒药的推动下实现了收入的稳健增长，预计公司全年OTC 产品将增长15%以上，中药处方药增长迅速，预计全年其销售收入将实现40%左右的增长，中药配方颗粒的销售收入全年预计将实现约50%的增长。同时公司进入医院产业的信心坚定，旗下的三九脑科医院发展稳健，预计其收入全年将实现约20%的增长。

　　公司营销体系继续整合，新产品上市将成新增长点。公司未来将继续推进营销整合，OTC 产品借助基本药物目录向第一终端医院市场延伸，摸索医院营销模式；中药处方药通过建立医院学术营销体系继续加强销售。皮肤药6个新品种今年3 月份上市，构成了在皮炎湿疹、真菌性皮肤病细分领域的产品组合，目前已完成商业及终端布货，预计今年将实现7，000 万元的收入。华蟾素系列产品开始启动各项市场开发，贡献了中药处方药上半年营业收入增加额的50%，新产品上市将是公司未来主要增长动力。

　　维持“增持-A”的投资评级，未来12 个月目标价32 元。公司在营销整合的推动下，公司各主打产品将继续实现快速增长，我们预计公司2010-2011 年将实现EPS0。92 元和1。15 元，维持“增持-A”的投资评级，若按2010 年业绩给予35 倍的PE 估值，则未来12 个月目标价32 元。

　　2010 年前3 季度，公司实现营业收入42。5 亿元，比上年同期增长52。9%；实现归属母公司的净利润2。27 亿元，比上年同期增长78。75%；实现每股收益0。71 元。综合毛利率为16。05%，略高于去年同期水平。

　　三项费用率持续下降。报告期内，公司业务拓展较好，成本费用控制成效明显，费用率持续下降，三项费用率由去年同期的5。99%下降至4。7%。费用率持续下降的主要原因有二，一是公司内部管理体系越来越完善，管理、运营效率持续提升，而ERP 的正式上线，将进一步提升公司的管理、运营效率。二是公司规模快速扩张，单个项目合同金额大幅提升，导致费用率显著下降。

　　订单高增长。根据我们的估计，公司前三季度的订单金额接近70 亿元，全年有望达到90 亿元。公司继续强化了在酒店装饰装修领域的优势地位，新接订单中超过40%来自酒店业务。公司还积极拓展住宅精装修业务，报告期内成立了家装分公司，专门从外面招聘有家装经验的从业人员，聚焦高端住宅精装修，明后两年有望进入快速发展期。同时，园林绿化业务有望成为公司新的增长点。公司在园林景观方面发展很快，2009 年的营业收入已经达到了7000 万左右，今年该项业务收入有望翻番。

　　提升6 个月目标价至68 元，维持买入-B 的投资评级。公司管理、运营能力持续提升，业绩持续超预期，我们根据公司的订单情况调高了对公司2010-2012 年的盈利预测，预计2010-2012 年的EPS 分别为1。17、1。7、2。26 元；考虑目前装饰装修行业的估值水平和公司在业内的龙头地位，提升6 个月目标价至68 元，维持买入-B 的投资评级”。

　　国际订单转移推动公司业绩大幅增长。公司2010 年1-9 月实现营业收入8。04 亿元，同比增长了28%，实现净利润7，442 万元，同比增长了282%。实现EPS 0。46 元。公司的综合毛利率同比提高了8。28 个百分点，主要原因是公司高毛利率的培南系列产品及国外定制加工产品收入大幅增加，销售占比提高。同时公司稳定了股权结构，在新一代管理层的带领下，公司盈利能力迅速提升。

　　BII 订单转移生产顺利，全年业绩有望实现跳跃式增长。公司为国际原研药厂的中间体或原料药供应商，最大的优点是转移生产合作的订单相对稳定，并且我们认为该盈利模式具有可复制性。我们预期随着公司与BII 等原研药厂的深入合作，全年业绩有望实现跳跃式增长。

　　控股股东协议转让股份，完善公司法人治理结构。公司在9 月公告：控股股东罗邦鹏先生于2010 年9 月17 日与其子罗煜竑先生签署了《 股权转让协议》，将 其所持的3，480 万股、占总股本的21。68%的海翔药业股份转让给罗煜竑先生。转让后罗煜竑先生将成为公司的第一大股东，持公司24。67%的股份；罗邦鹏仅余2。84%的股份。对本次股权转让事宜，我们持积极乐观态度。罗煜竑先生现担任海翔药业董事长，带领其组建的新一代管理层，真正负责公司的日常管理经营，经营业绩近两年卓有成效。公司已成功实现了产品结构与盈利模式的转型，销售结构与客户结构向高端集中，盈利能力和运营质量迅速提升。罗煜竑成为海翔药业实际控制人后，更有利于公司确立长期的战略发展规划，稳定公司的股权结构，完善公司法人治理结构，保证公司持续稳定和健康发展。

　　维持“增持-A”的投资评级，12 个月目标价29。8 元。公司同时发布了2010 年全年业绩预测，净利润比上年同期增长幅度为180%-200%。我们预期公司四季度要继续摊销部分期权费用，加之已摊销的328 万元，预期全年合计摊销约700 万元。故我们略调低2010 年业绩预测至每股收益0。57 元，仍维持2011 年0。85 元的业绩预测，按照公司2011 年业绩0。85 元给予35 倍的PE，则公司未来12 个月内目标价为29。8 元，维持“增持- A”的投资评级。

　　加大营销投入推动公司销售收入继续稳定增长。公司2010 年1-9 月实现营业收入29。15 亿元，同比增长17。1%，实现净利润2。73 亿元，同比增长17。16%，实现EPS0。52 元。公司推行积极的营销策略以及在第三终端市场的加强销售力度，推动整体收入和利润继续保持了稳健的增长速度。公司三季报销售费用率为21。9%，同比提高了2。2个百分点，可见公司在营销方面的投入有所加大，预计全年销售费用率仍将保持一个较高的水平，在公司的营销策略变得更为积极的作用下，预计将推动销售收入持续稳健增长。

　　公司成本控制能力有所提高，盈利能力提升。公司三季报整体毛利率为46。43%，同比提高了2。3 个百分点。尽管今年中药材价格有所上涨，但公司的成本控制能力进一步提高，保持了较高的毛利率水平。同时公司优化了产品结构，增加了对高毛利率产品的营销力度，预计公司未来盈利能力将持续提高。

　　公司未来的主要增长点在社区第三终端市场。公司在北京社区医疗市场的销售规模持续加大，预计全年将实现20%以上的增长，社区第三终端市场将成为公司收入增长的主要动力。公司今年开始的在城市社区加大社区义诊，中医课程等模式的市场推广投入，未来公司的这种成功营销模式将持续。同仁堂凭借着百年国药的巨大品牌，加上更为积极亲和而有效的营销策略，相信公司将继续焕发活力，整体收入增长有望继续提速。

　　维持“增持-A”的评级，上调未来12 个月目标价至37 元。在加大营销力度和社区销售的作用下，我们预测2010年公司全年将实现收入增长15%，全年净利润增长26%，维持对公司2010、2011 年EPS 0。69 和0。82 元的业绩预测。考虑到公司作为国药品牌的优势地位，我们按照2011 年业绩给予45 倍PE，上调未来12 个月目标价至37元，维持“增持-A”的投资评级。

　　2010 年3 季度业绩概要：中国人寿3 季度单季净利润69 亿元，同比增长3%，每股净利润0。24 元，前3 季度249亿元，同比增长6%；期末净资产2066 亿元，环比增长8%，每股净资产7。31 元；单季度综合收益149 亿元，去年同期为-31 亿元，前3 季度153 亿元，同比下降34%。寿险业务前三季度实现总规模保费人民币2，682 亿元，同比增长13％，新会计准则口径保费收入2，569 亿元，同比增长15%。公司的净资产和净利润表现略低于市场预期，与平安一样我们预计主要原因是：1、评估利率的下调；2、虽然的实际表现好于去年同期，但实现浮盈力度不大，因此投资收益率低于去年同期。

　　我们猜测评估利率有所调整：公司未说明其评估利率是否调整，但我们猜测评估利率发生了变化，主要原因有三点：1、中国平安同期也作出了调整；2、公司3 季度的综合赔付率明显高于上季度；3、按照我们此前对公司的净资产模拟，公司的净资产环比增速应该有11%，而实际增速为8%。

　　提前释放了年报风险：根据中国债券网的数据，今年3 季度末的750 天移动平均的国债收益率曲线有所下行。各个年限的变化幅度不一，我们认为根据过去的经验，20 年期的往往最具备代表性，今年3 季度末，20 年期的国债收益率下行了6bp。对于在季报里提前降低评估利率，导致季报低于预期，我们的看法是正面的。主要的原因是如果全部放到年报计提，到时候的视觉冲击会很大，放在季报消化一部分将不会对保险股构成明显利空。

　　单季度投资收益率比去年同期下行32bp：根据公司披露，公司前3 季度简单年化投资收益率为4。88%，比上半年5。06%的投资收益率有所下降，而去年同期相比也有所下降（去年同期投资收益率为6。3%）。该投资收益率为累积投资收益率，我们还计算了单季度的投资收益率。2010 年3 季度单季投资收益率为1。21%（未年化），比2 季度上升了13bp，但和去年同期相比下降了32bp，这是今年中报净利润略低于预期的另一个原因。

　　2010年第三季度，公司实现营业总收入1。13亿元，同比增长18。58%；实现归属于上市公司股东的净利润2691。81万元，同比增长21。22%；对应每股收益0。12元/股。前三季度公司累计实现营业总收入3。99亿元，同比增长27。31%；累计实现归属于上市公司股东的净利润1。31亿元，同比增长42。09%；对应每股收益0。58元/股。公司预计全年实现归属于上市股东的净利润同比增长35%-65%。

　　公司三季度业绩略低于我们的预期（EPS：0。15元/股），公司应收帐款较年初增长66。37%，收入确认速度略低于是三季度业绩低于预期的主要原因。此外，应收款项坏账准备增加，应缴税费降低104。35%，也造成业绩增速低于预期。

　　在国内旅游酒店业转暖，酒店建设项目良好增长的情况下，我们维持对公司的业绩预测，预计2010-2012年公司将分别实现每股收益0。92、1。39和1。86元/股。在当前市场环境下，公司2011年合理的动态市盈率水平应该在40~45倍之间，对应的股价区间为55。6~62。55元/股，我们维持对公司“买入”的投资评级。

　　10月28日，北矿磁材发布了三季报。公司三季度实现归属上市公司净利润为6228万元，相比去年同期增长了66。62%。一至三季度归属上市公司净利润是13777万元，相比去年同期增长161。24%。对应的每股收益为0。271元。

　　公司业绩增长的主要原因是，行业景气度提升，目前公司订单饱满，符合我们前面的判断。预计10年全年EPS 约为0。41元，目前行业平均PE为70倍，对应的目标价为28。7元。目前的股价是24元，短期仍有一定的上涨空间，维持公司买入评级。

　　公司10月28日公布三季报，主要经营数据如下：三季度实现基本每股收益0。265元，前三季度累计实现基本每股收益0。745元，9月30日对应每股净资产4。844元！

　　1。 公司三季报的业绩略超我们的预期，9月份的经营数据显示前三季度公司实现集装箱吞吐量同比增长32。7%，散杂货吞吐量实现同比增长32。9%，由于港口货物吞吐量在四季度为相对的淡季，因此在我们的盈利预测中，维持集装箱和散杂货吞吐量同比各增长30%的假设，得出2010-2012年EPS分别为0。86元、0。99元和1。08元，尽管全年业绩有可能超越0。86元，但考虑到四季度经营的不确定性和超预期的幅度，暂不调整盈利预测。

　　2。 根据我们的盈利预测，对应10月28日股价，公司2010-2012年的市盈率分别为17。1（X）、15（X）和13。6（X），从估值看，我们认为目前股价安全边际相对充分，继续给予公司买入评级？

　　报告期内，营业总收入119亿元，同比减少4。7%；利润总额5。25亿元，同比增长46。3%，；归属母公司净利润4。42亿元，同比增长80%；每股收益0。42元，同比增长56。9%，1-9月份累计每股收益1。51元，同比增长97。6%。

　　1． 3季度福田汽车销售商用车14。7万辆，同比下降5。5%，乘用车2421辆，同比下降38%。市场与去年同期相比出现微幅下滑，但由于结构调整，销售收入下降幅度小于销量下降幅度。

　　2． 福田汽车3季度净利润大幅增长的原因主要是源于销售费用和管理费用大幅减少所致，去年同期较大的研发支出和商务促销政策使销售费用和管理费用额度过大，今年相应减少。

　　3． 二级市场股价27。07元，10年市盈率12。9倍，估值水平偏低，按15倍市盈率算，股价在32元左右，仍有一定的上涨空间，给予推荐评级！

　　事件： 中国国航前三季度实现主营业务收入591。34亿元，同比增长62。19%；实现归属于上市公司股东的净利润为98。61亿元，同比增长24。88倍；每股收益0。75元。

　　1。 利润主要来源于主营业务。在航空业旺盛需求的带动下，主营业务收入和利润均大幅增长，其中收入增长62。19%，利润增长1。42倍，毛利率大增8。4个百分点。

　　3。 参股其他航空企业使公司受益较多，公司前三季度实现投资收益27。88亿元，同比增加23。28亿元。

　　中金黄金2010年1-3季度实现营业收入166亿元，同比增长41%，实现净利润7。8亿元，每股收益0。55元。

　　1、 三季度毛利率上升，环比上升了3。8%，达到17。3%。主要原因是三季度金价和铜价上涨，以及低毛利率的外购合质金比例下降，矿产金比例上升。

　　3、 三季度管理费用环比增加了3%，主要是因为公司有几个矿山由于受到天气灾害的影响，导致管理费用增加。

　　4、 非公开增发进展顺利。收购大股东嵩山金牛、河北东梁和江西金山三个矿山资产。收购完成后，将使公司的资源储量增加140吨，年产量增加3万吨左右。

　　我们认可市场以销售定股价，定估值的投资逻辑，毕竟销售意味着未来业绩的确定性，但在重销售的逻辑中，我们切不可忽视土地资源对于地产公司中长期的至观重要性。而销售与资源若能结合，我们认为将是完美。“中南建设”恰是“销售逐渐好转，今明两年业绩锁定、资源属性非常突出”的完美结合品。

　　销售逐渐好转。2010 年1-6 月公司销售金额17。3 亿元，仅相当于09 年销售金额43。3 亿的40%，但从三季度以来公司的销售呈逐月好转之势。我们预计2010 年1-9 月公司销售金额已达到34 亿左右，三季度销售金额几乎与上半年相当。

　　未来销售乐观，预计公司全年销售金额有望实现55 亿元。原因如下：1、未来推盘比较充足，老盘持续在售，11 月-12 月盐城和青岛项目将首次开盘；2、公司项目所在的三线城市成交量有望保持更好的销售局面。随着江浙一二线城市陆续实施限购令，三线城市有望吸引购房者目光；3、江苏南通是公司近期销售的重要战场，而南通周成交量在5-7 月骤降至不足4 月时的10%，比多数一二线城市缩量还要严重，缩量越多意味着未来成交量上升持续的时间将更长，对公司未来销售越有利。

　　业绩高度锁定。两个角度看：1、三季度末地产业务预收款58。5 亿，加上前三季度结算的24亿地产收入，总计约82 亿，相当于2010-2011 两年地产预测收入81。6 亿的的100。6%。2、若2010年全年销售金额实现55 亿，加之09 年底的预收款51 亿，合计106 亿，相当于我们预计2010-2011两年地产收入81。6 亿的129。9%。

　　中长期看，拥有土地资源是最大的优势。1、储备多：截至09 年底，公司可供结算面积945万平米，折合81 平米/万股，远高于行业主流公司30-50 平米/万股的水平。2、盈利高：现有项目平均楼面地价约1200 元/平米，现在的整体销售均价约7100 元/平米，综合毛利率达到44%。3、资源属性很难单纯靠周转替代。简单测算，若保持同样的净利润和ROE，价格上涨10%可以对冲销量下降30%的影响。不应一味强调周转而忽视土地的资源属性。

　　预计 2010-2011 年EPS 分别为0。75 元、1。05 元，对应PE 分别为14。6 倍、10。4 倍，假定房价涨幅为0%，贴现率为9%，则公司NAV 为13。3 元/股，折价17%，若考虑长期房价上涨因素，资源属性将导致NAV 折让更多。给予2010 年15XPE，目标价15。75 元，鉴于公司销售正在逐渐好转，明年业绩高度锁定，而资源属性非常突出，NAV 折让较多，上调公司投资评级至“买入”。

　　2010 年3 季度，浦发银行实现净利润148。37 亿元，同比增长44。19%；其中3 季度实现净利润57。57 亿元，比2 季度增长15。71%。归因来看，3 季度的环比增长动力是全面的，包括资产规模增长（9。23%）、息差环比扩大（3。38%）、费用节约（4。28%）和拨备力度下降（3。59%）。

　　3 季度浦发在同业市场有十分活跃的表现。尤其在买入返售产品上，3 季度末的投资规模达到3008 亿元，比2 季度末水平几乎翻番，从而支持了生息资产的更快增长，推动规模扩大成为环比净利润增长的主因。3 季度该行同业资产增加了1505 亿元，其中915 亿元资金来自于同业负债支撑，另一部分则是由于存款增长形势较好。前3 季度浦发银行比年初增长了16。35%，而存款则增长了18。41%，存贷业务更多的结余注入了同业资产业务。考虑到3 季度浦发同业负债主要是靠同业存款支撑的，因此虽然该季度同业资产规模迅速攀升与货币市场的投资机遇同时发生，但仍不说明浦发银行已经开始表现出货币市场交易型银行特色。

　　在同业业务占比扩大同时净息差的提高更显难能可贵。3 季度活跃的同业资产业务将浦发银行的同业资产占生息资产比重由季度初的14。24%推高到20。52%，但浦发的单季净息差仍环比上升8BP。这一季度浦发的成本和收益双升，但收益端上升更为明显。判断收益率的快速上升一方面与前期货币市场利率上升的滞后影响有关，另一方面还是与议价能力的提升相关联。

　　3 季度风控表现稳定，核销力度似有下降。3 季度浦发银行不良一升一降，不良余额从2季度末的64。65 亿元微升至64。90 亿元。我们判断这主要是由于公司降低了核销力度，而降低核销力度的原因是浦发1。85%的拨贷比还与2。5%的监管要求存在差距。降低核销力度所导致的不良余额反弹并不说明风控表现下滑。

　　继续关注浦发与中移动合作的战略资源。浦发一直拥有资产业务的优势，因此比较多地受益于议价能力的提升；并且拥有较大的货币市场利率弹性，因此息差的弹性更大。但我们现在推荐浦发，更主要的是关注浦发背后中移动的巨大资源，这个点一直不变。中移动宣布入股至今，浦发银行股价一直没有给予这部分战略资源注入以任何溢价，这里明显存在着错误定价。我们认为，未来中移动与浦发合作进程的顺利进展，将提供纠正错误定价的机会。继续维持对浦发银行的“买入”评级。

　　华夏银行 3 季报业绩为15。20 亿元，同比增速明显高于此前公告的50%以上，达到71。32%。但看3 季度单季，则环比增速为-10。65%。前3 季度同比增长的原因主要是三个方面：规模增长（18。12%）、息差反弹（26。53%）和拨备的释放（24。22%）；而3 季度环比负增长的主因是拨备计提力度比2 季度明显加大（-10。99%）。

　　成本上升造成 3 季度息差环比稍降5BP。原因主要在于负债端成本上升较快，单季度平均计息负债成本率环比上升了21BP，高于资产端15BP 的升幅。负债成本上升较快，是否与前期存款的高速增长增长有关还不得而知—前3 季度华夏银行的存款增幅高出增幅3。36 个百分点，存贷比因此明显改善。后续净息差是否能够稳定。一要看公司如何控制增量存款成本的上升，二要看3 季度存款成本上升是否还有滞后影响。

　　拨备力度反弹。虽然华夏银行的拨备计提指标已经满足银监会的各项要求，例如2 季度末该行的拨贷比已经达到2。49%，拨备覆盖率是194。12%，但公司仍在3 季度加大了拨备的计提力度。3 季度全生息资产的信用成本率为50BP，环比上升7BP。由于没有披露减值准备与不良余额数据，我们无法判断加大拨备力度与质量之间的关系。

　　前期我们认为公司经营拐点已经基本确认的依据之一是，在保证负债成本稳定的同时存款业务增长理想，存贷比有明显改善。虽然3 季度存款成本出现滞后性反弹，但我们认为尚无需修正此前结论，因为存款成本的上升是中型银行面临的系统性事件。仍然维持“增持”评级和16 元目标价。

　　事件：南京银行发布2010 年三季报，报告期内公司实现营业收入39。5 亿元，同比增幅为52。3%；营业利润22。4 亿元，同比增幅为54。6%；归属于母公司股东的净利润为18。3 亿元，同比增幅为49。2%。

　　三季报业绩略好于预期：南京银行前三季度实现EPS 0。77 元，略好于我们之前预期。业绩同比高增长的主要原因仍在于公司的规模扩张。归因模型显示，生息资产增长对公司三季度净利润的正面贡献幅度达50。5%（见图1）。业绩超预期的主要原因在于公司净息差大幅反弹，三季度息差对业绩的负面影响由上半年的6。6%降至三季度的1。4%左右。

　　息差如期反弹，幅度超预期：公司三季度单季净息差达到2。59%，远高于二季度的2。47%。我们在半年报点评中曾预测下半年随着占比逐步提高，公司的净息差将逐步回升。公司三季度息差验证了我们此前看法，生息资产收益率大幅上升35bp。我们判断除了资产结构调整的因素，货币市场利率提升对公司的息差反弹也起到了关键作用。预计四季度公司的资产结构调整仍将继续，净息差仍有望缓步提升。

　　负债业务增长迅猛，确保长期发展：截至三季度，南京银行存款较年初增长33%，其中三季度单季环比增长7。5%，仍快于增长，公司存贷比继续降至57。3%。按照我们的测算，即使未来三年南京银行存款增速每年低于增速达到7 个点，存贷比也不会超过70%，因此今年公司负债业务的迅猛发展将确保南京银行长期发展。

　　不良维持双降：今年以来广州伴游招聘，公司不良维持双降。截至三季度，公司不良余额降至7。8 亿元，环比二季度下降2500 万元左右，不良率降至0。98%，同时拨备覆盖率则达到223%。尽管近年来增速较快，不过公司所处区域信贷环境良好，且公司对风险控制严格，因此我们仍维持公司资产质量风险较低的观点。

　　我们继续维持前期深度报告中的判断，南京银行异地扩张进程超出市场预期，负债业务高增长确保公司长期发展，同时公司的资产质量好于市场预期，待配股完成后公司资本约束也将消除。我们仍维持公司2010 年和2011 年EPS 0。98 元、1。24 元的预测（融资摊薄前），对应2010 年动态PE 为13。3 X，PB 为2。16X，维持公司“买入”的投资评级，目标价19 元。

　　事件：宁波银行发布2010 年三季报，报告期内公司实现营业收入41。54 亿元，同比增幅为45。1%；营业利润21。3 亿元，同比增幅为75%；归属于母公司股东的净利润为18。78 亿元，同比增长70。2%。

　　宁波银行业绩符合预期：公司前三季度录得0。75 元EPS（定向增发摊薄前），符合预期。与上半年情况一致，规模增长、拨备少提及拆迁收入仍是公司净利润增长的三大驱动因素，贡献幅度分别达66。3%、11。5%和22。9%。而息差下降则是主要的负面因素，影响幅度达-18%。

　　规模扩张持续超预期：公司资产总额较年初增长43。8%，三季度环比二季度再增12%，继续保持年初以来规模高速扩张的步伐。与二季度如出一辙，公司三季度又进行了200 亿元的双回购操作，这也是三季度公司资产继续高速增长的主要原因。在受限、存款增长较快的背景下，监管口径下宁波银行存贷比由年初的69%降至66。4%。

　　息差持续下滑，四季度环比有望企稳：宁波银行三季度净息差延续了二季度下滑的趋势。按照季初季末测算的二季度单季息差降至2。41%，较二季度环比下降15bp。息差下降一方面是因为公司三季度仍在做双回购，另一方面公司收益率出现波动，三季度较上半年下降50BP。我们预计随着资产结构调整逐步结束，公司净息差在四季度有望企稳，但由于基数原因，全年净息差仍将较前三季度下滑。

　　不良环比略有上升，拨贷比压力始终存在：公司三季度资产质量略有波动，不良环比上升5700 万元，不良率因此升至0。65%。由于公司不良基数较低，不良略有上升实属正常。我们预计随着公司对中小企业业务掌控度提高，未来公司可能将提高该业务的风险容忍度，以换取更高的风险调整回报。不过公司截至三季度的拨贷比仅有1。37%，未来如果监管层实行2。5%的拨贷比要求，公司仍有加提拨备的需要。

　　我们认为，尽管短期内宁波银行的净息差和资产质量有所波动，不过从近期我们与公司管理层的沟通结果来看，公司的中小企业业务已进入收获期，未来对公司的净息差和净利润的影响将会持续提升，我们仍看好公司中长期投资价值。预计宁波银行2010 年和2011 年净利润分别增长54%和26%。目前公司股价对应2010 年动态PE 为18X，PB 为2。55X（融资摊薄后），维持公司“增持”的投资评级，目标价15。54 元。

　　前 3 季度，交行实现净利润295。37 亿元，同比增长28。59%，基本符合预期。其中3 季度单季实现净利润90。8 亿元，环比2 季度下降9。25%。3 季度利润环比负增长的原因在于拨备计提力？

　　判断拨备计提力度加大因受拨贷比要求影响。3 季度交行的资产减值准备计提规模为47。04亿元，而2 季度为27。86 亿元。我们判断交行提高拨备计提力度原因在于要提高拨贷比指标。目前该指标为2。05%，与2。5%的监管要求还小有差距。拨备计提受拨贷比影响的另一例证是核销力度也有明显下降。公司披露，今年上半年的毛不良生成率为54BP，前3 季度则下降至49BP，风控表现其实有所改善。由此看来，该行3 季度出现的不良余额反弹（从253。33 亿元反弹至265。84亿元）主要是受到核销力度明显下降的影响。核销力度下降，正是银行面对拨贷比要求的合理反应。不过，多提拨备并不影响企业价值，反而为未来储藏了利润。

　　成本收益双升，净息差稳定。根据公司公告数据，交行前3 季度的负债成本从上半年的1。62%上升至1。66%，由此估算3 季度成本率的升幅在12BP 左右；资产收益率则从上半年的3。98%提高至前 3 季度的4。03%，单季度的升幅估算在15BP 左右。因此，累计净息差微幅扩大1BP，提高至2。44%。其中，成本上升的主要原因是2 季度以来存款大战的滞后影响，体现为累计存款成本从上半年的1。32%上升至前3 季度的1。40%；而收益率上升的驱动因素却主要是2 季度货币市场利率上升的滞后影响：前三季度的同业往来收益率为1。95%，比上半年提高了17BP。相对而言，存款成本稳定但货币市场利率易变，这样的息差变化结构表明3 季度银行业NIM 的小幅反弹是脆弱而缺乏持续性的。

　　优势业务快速成长。3 季度我们看到交行的优势业务依然有快速的成长。零售理财方面，高端路线战略取得成功，私人银行客户数量增幅达到65。10%；信用卡发卡量达1902 万张，而年初为超过1500 万张；交银租赁、交银国际等子公司发展较快。交行仍然在用自己的步调完善自己的零售理财+综合经营战略。长期内仍然看好，维持“增持”评级。

　　公司 2010 年前三季度营业收入和盈利同比分别增长26。44%和56。29%，其中第三季度营业收入和盈利同比分别增长35。20%和65。13%。公司前三季度每股收益为0。55 元，其中第三季度每股收益为0。35 元。

　　报告期公司销售收入的增长主要来本部零售渠道的稳健扩张、产品线的日益丰富、产品价格的提升和和全资子公司上海宝鸟职业装团购业务的快速回升。三季报显示，由于部分秋冬产品提前发货的原因，公司第三季度营业收入增长超过中期的收入增速，而第三季度盈利超过收入增长的主要原因是毛利率的同比大幅上升和管理费用和财务费用比率的一定下降。季报显示，公司第三季度毛利率高达59。48%，是06 年以来单季度最高的水平，同比上升了7。26 个百分点。我们判断三季度毛利率的快速上升与职业服的上升及产品附加值提升有关。同时随着销售规模的扩大和09 年末增发募集资金的到位，第三季度公司管理费用和财务费用比率延续了中报的趋势，同比有一定的下降，对公司盈利增长也有一定的推动。与中报不同的是，公司第三季度销售费用同比没有下降，反而有一定上升，我们判断可能与公司的新开店等节奏有关。三季报显示广州高端伴游招聘，公司第三季度营业利润同比上升了77。12%，盈利增速低于营业利润增速的主要原因是实际所得税率的上升。

　　季报显示，报告期末公司应收帐款比期初增加了202%，一方面是营销政策进行了一定调整。加大了对加盟商的授信额度，另一方面是子公司职业服团购业务增长带来的应收款增加。第三季度公司资产减值损失同比增加了753 万元，我们认为主要是计提应收帐款的坏帐损失和存货跌价损失增加，而这也在一定程度上影响了公司三季度盈利的增速。

　　作为一家定位中高档的品牌服饰企业，公司多年来一直坚持精耕细作的经营作风，公司前些年的增长与其他同行业企业略有不同，更多地来自于提价带来的内生增长，而渠道扩张的步伐明显低于同行。经过多年的品牌运营和内部业务结构日益完善、品牌逐步丰富的情况下，公司未来的增长将更多地通过渠道适度加快扩张和多品牌多业务发展获取更多的外生和增量增长。

　　我们认为公司从 2010 年开始在原有品牌业务基础之上借助增发募集资金将迈入相对积极的扩张轨道，而多品牌的梯度成长、渐次成熟和各业务的相互补充也有利于公司从一家小而精致的品牌公司成长一家更规模化和更具影响力的服饰零售企业。

　　我们认为公司未来的盈利增长主要来自于报喜鸟品牌渠道扩张的适度加快、上海宝鸟团购业务的做强做大以及圣捷罗子品牌、皮具业务、女装业务的逐步成熟。根据三季报情况，我们对公司的盈利预测进行了微幅调整，预计公司2010——2012 年的盈利增速分别为33%、31%和32%，每股收益分别为0。84 元、1。10 元和1。45 元，维持“增持”评级。

　　事件：广州药业公布 2010 年三季报，今年1-9 月份公司实现销售收入33。72 亿元，同比增长18。41%，实现主营业务利润9。44 亿元，同比增长27。70%广州高端伴游招聘，实现营业利润2。48 亿元，同比增长58。61%，实现归属母公司所有者的净利润2。27 亿元，同比增长48。49%，每股收益0。28 元。

　　三季度业绩稳定增长。2010 年7-9 月份实现销售收入10。89 亿元，同比增长16。35%，主营业务利润3。04 亿元，同比增长20。05%，营业利润0。60 亿元，同比增长48。93%，净利润0。59 亿元，同比增长 60。26%。三季度业绩环比二季度水平显著下降，主要在于毛利率水平下降明显。

　　毛利率水平环比二季度大幅下降。2010 年1-9 月份综合毛利率为26。79%，同比上升0。57 个百分点，其中7-9 月份毛利率为26。46%，同比下降0。69 个百分点，环比二季度下降4。63 个百分点。我们预计公司清热解毒类产品进入销售淡季，占比下降而商业业务相应上升，从而拉低毛利率水平。

　　应收帐款增幅较大，但仍在安全范围内。2010 年1-9 月份应收帐款为5。14 亿元，同比增长45。82%，增幅较大，但应收帐款占销售收入的比例相比销售激进的2006-2007 年仍处于低位。公司从2008 年起转变经营理念，实行现款现货的销售策略，同时积极清库存，目前来看，这一措施已经得到较好的实施。

　　亚运行情有望推动王老吉收入增长。受夏枯草事件影响，王老吉药业净利润增长已经停顿近一年时间，今年上半年王老吉凉茶的销售额仍有所下降。但目前该事件已告一段落，王老吉下半年有望走出低谷，而亚运会期间王老吉凉茶销售得到明显推动值得期待。

　　投资建议。我们维持原有判断，预测公司 2010 将实现归属母公司净利润3。5 亿元，同比增长66%，每股收益为0。43 元。 2011、2012 年净利润增速则分别为28% 、18%，每股收益0。55元、0。65 元，维持该股增持的投资评级。

　　云南白药公布 2010 年三季报，今年1-9 月份公司实现销售收入66。61 亿元，同比增长25。42%，实现主营业务利润19。67 亿元，同比增长29。93%，实现营业利润7。46 亿元，同比增长54。79%，实现归属母公司所有者的净利润6。55 亿元，同比增长59。39%，每股收益0。94 元。

　　三季度业绩进入稳定平台。2010 年7-9 月份实现销售收入21。58 亿元，同比增长22。77%，主营业务利润6。42 亿元，同比增长33。15%，营业利润2。38 亿元，同比增长38。45%，净利润2。23亿元，同比增长54。67%。Q3 业绩环比上一季度略有下降，进入稳定平台。

　　成本费用控制良好提速净利润增长。公司净利润继续保持快速增长，主要得益于同期成本、费用的合理控理广州商务模特招聘。公司2010 年1-9 月份综合毛利率为29。99%，同比上升1。01 个百分点，期间费用率为18。12%，同比下降0。99 个百分点。

　　透皮业务的增长势头恢复成为新动力。上半年公司透皮业务因为更换了新的绩效考核系统，销售人员接受需要一段时间，同时去年透皮产品整体涨价1 倍左右，市场需要消化，导致透皮业务上半年增速20%，其中在价格上升明显的情况下，销量下滑较多。动态来看，透皮上半年刚开始的几个月销量惨淡，现在正逐渐恢复，最近一个月已经接近正常销量，透皮业务的增长势头恢复将成为下半年公司业绩增长的新动力。

　　药妆业务有望明年正式进入市场。急救包目前仍未做推广，销量和去年持平，急救包囊括公司各事业部的产品，需要整个公司层面的支持，目前透皮事业部在这方面倾注的精力较少。沐浴露的试点工作主要在北京、云南进行，价格基本没有调整，在省内销售情况不如省外好。药妆业务正在积极筹备，目前已储备十多个产品，公司正在招募药妆营销团队，预计在明年正式进入市场。

　　投资建议。今年公司对管理费用率的控制超出我们的预期，一直低于 3 个百分点，为此我们微调盈利预测，2010-2012 年，公司实现每股收益1。30 元（原预测为1。24 元，上调4。8%）、1。69元（原预测为1。61、上调4。96%）2。13 元（原预测为2。02 元，上调5。44%），继续给予买入的投资评级。

　　第三季度公司业绩增长进一步加快。其中营业收入在上半年增长60。93%的基础上，7-9月增速达到200。78%；营业利润在上半年增长10。56%的情况下，第三季度增速上升至265。33%。公司2010年前三季度实现营业收入7。29亿元，同比增长101。94%；营业利润9566。91万元，同比增长65。46%；归属于上市公司股东的净利润7105。26万元，同比增长153。33%；前三季度实现基本每股收益0。11元。此外由于子公司江苏高投持有的洋河股份、红宝丽市值增加，公司可供出售金融资产较年初大幅增加550%至17。43亿元。

　　本期快速增长的营业收入主要来自子公司综艺光伏、综艺太阳能电力，表明公司以新能源为龙头，信息产业和股权投资为两翼的经营战略取得明显进展，成功转型的前景较为明朗。

　　新能源业务收入猛增对综合毛利率和费用率水平带来不同影响。公司新能源业务收入大部分来自综艺太阳能的电站总包项目收入，毛利率并不太高。2010上半年公司新能源业务毛利率15。64%，较同期综合毛利率17。89%低2。25%；2010年前三季度公司综合毛利率15。90%，同比降低了0。27%。

　　但新能源业务规模效应明显，公司费用率呈明显下降趋势。2009年前三季度公司总费用率11。63%，与去年同期的16。29%相比大幅降低4。66%。

　　公司太阳能业务进展顺利，已成为公司转型阶段的主要收入增长来源，符合我们之前的预期。综艺太阳能电力瞄准全球光伏发电系统的采购、集成、安装、施工、维护一体化服务业务，在全球光伏系统和电站安装规模不断增加的背景下，发展势头良好。2010年10月13日，公司与意大利Ecoware签署合作意向书，承建其60MW的电站光伏太阳能项目，总投资金额预计在2亿欧元。如果按照10%的净利率估算将产生1。87亿净利润，按照52%的参股比例计算可增厚公司2010年EPS约0。15元。我们预计公司太阳能业务有望进一步加速，2010全年业绩高增长几无悬念。

　　2010年、2011年和2012年全面摊薄EPS分别为0。473元、0。752元和1。136元，对应3年的动态市盈率分别为43。66倍、27。46倍和18。18倍。考虑到公司主营业务未来几年有望保持高速增长，维持“买入”的投资评级，12个月合理目标价格25。00元。

　　10月28日晚，中国人寿发布第三季度报告，1-9月公司实现净利润249。45亿元，每股收益0。88元，其中第三季度单季实现净利润69。11亿元，每股收益0。24元，同比增长3。4%。三季末每股净资产7。31元，相比中期每股增加0。53元，环比增长7。8%。截至第三季度，实现总投资收益率3。65%，简单年化后总投资收益率4。88%。

　　虽然公布的三季度每股收益只有0。24元，年化总投资收益率只有4。88%，但是中国人寿第三季度大幅抄底A股，购入指数型基金，增加仓位比重，时点选择准确，明显踏对节奏，从资本市场表现看，三季度投资环境明显好于上半年，因此三季度投资收益应该好于上半年。从季报情况看，三季度浮盈大幅增加，而三季度每股收益则低于前两个季度，浮盈明显没有释放。国庆节后A股大幅反弹，10月份投资业绩未能反映在季报之中，预计中国人寿第四季度投资收益率会大幅上升，对提升当年业绩贡献突出。因此我们预计浮盈将在年报中得到释放。

　　2010年1-9月，中国人寿已赚保费2561。33亿元，这得益于个险和银保双渠道发展。中国人寿从5月份开展关于增加个险销售的专项行动，从第三季度情况看，效果相对较好。银保渠道一直是中国人寿寿险保费收入的主要渠道，2010年以来，虽然银行保险仍然占据新单保费的70%以上，但是银保保费中期交产品的占比却得到大幅提升，首年期交占首年长险新单的比例达到70%以上。5年期交银保新业务价值比趸交产品多出15倍，因此相对于去年，银保产品的新业务价值贡献度大幅提升。

　　750天移动平均后无风险收益率曲线下降导致传统险会计准备金有所上升，我们认为季报编制过程中对无风险收益率溢价和不利偏差调整不大，因此传统险会计准备金有所增加。10月份人民银行首次加息，预期年底无风险收益率会有所提升，从而对冲部分不利影响。

　　从保费增速看，现有行业仍然处于上升区间，我们预测2010~2012年EPS分别为1。28元、1。46元和1。65元，目标价格39。42元，维持“买入”评级。重大自然灾害和资本市场剧烈波动会影响公司未来业绩。

　　前三季度，公司实现营业收入28。66亿元，同比增加27。9%；归属母公司净利润6。47亿元，同比增加14。9%，折合每股收益0。38元。公司前三季度毛利率为45。6%，较二季度37。3%提高了8。2%，主要原因在于半年报结算了低毛利的吉林项目，三季度结算了南京江北项目楼盘，提升了整个公司盈利能力，但依然低于去年同期的毛利率水平，从而使得净利润增速低于营业收入增长。

　　前三季度，公司销售面积约33。96万平方米，同比下降50。78%；受益于销售价格的提升，公司前三季度的销售额为27。80亿元，同比仅下降2。86%。公司出南京江北以外的项目将在2012年及其之后开始进入业绩释放期；但近两年的业绩来源依然是威尼斯水城、南京天润城和天华硅谷。根据我们测算，公司2010年业绩主要来自于威尼斯水城项目在售的9街区和10街区；南京天润城的8街区、9街区、10街区以及11和13街区；以及中报已经结转了的吉林天润城和天华硅谷项目。2011年的业绩将将来自于威尼斯水城的14和15街区，南京天润城的12和14街区等项目。

　　维持公司2010年至2012年每股收益分别为0。60元、0。94元及1。38元不变；相应的PE分别为16。20倍、10。34倍及7。04倍。公司2011年13倍PE对应的价值为12。22元，NAV估值为15。51元/股，综合考虑，我们提升公司目标价至13。50元/股，维持“买入”评级。

　　宗申动力今日公布2010年3季度报告：公司前三季度共实现营业收入30。95亿元，同比增长15。15%，实现净利润2。69亿元，同比增长8。25%。第三季度营业收入为10亿元，与去年同期持平，净利润为9096万元，同比下滑11。61%。前三季度公司每股收益为0。26元，公司三季报略微低于市场预期。

　　公司三季度业绩出现下滑，主要原因是费用率的上升。公司第三季度毛利率18。4%，同比和环比分别上升了0。2和1个百分点。但是，第三季度管理费用率和销售费用率上升了0。85和1。9个百分点。因此致公司盈利出现环比小幅下滑。

　　展望明年，摩托车国三排放标准的全面实施将会为公司带来新的契机。目前，公司研发的国三技术方案已经能够较好地匹配到摩托车上，数十款发动机柴油通过了国三环保认证。公司在这方面走在同行竞争对手的前面。国三的推进将会有利于公司毛利率的提升和市场份额的提升。随着农村劳动力减少，农业机械化的进程将会逐渐加快，公司通机产品未来有望在国外需求保持稳步增长的情况下，国内市场开拓取得更加迅速的进展。这将成为公司未来的业绩增长点之一。上半年通机国内销售同比增长50%。公司同时公告了与波士顿电池和Misson motor的合作的进程。由于电动动力测试环节和测试周期较长，公司与波士顿电池无法按照先前协议如期签署合资合作协议。另外，由于与Misson Motor就主要条款以及公司治理安排等方面有部分分歧，也无法按照先前协议如期签署合资合作协议。我们认为，公司在电动动力的战略上是积极而又谨慎的，细节上谨慎恰恰是对战略的高度负责。并且由于只是日程上有所滞后，总体对公司不会有多大影响。

　　公司同时公告非公开发行股票的进程。由于尚未完成项目报批和环保审查，时间上有不确定性。但我们认为，时间拖后应该不长。

　　我们预计公司2010-2012年EPS为0。38元、0。49元和0。59元。维持公司的买入评级。公司的风险来自于国三排放标准的推进力度低于预期以及原材料成本大大幅上涨、人民币升值等因素。

　　由于全球造船行业逐渐复苏，公司前三季度营业收入持续大幅增长，前三季度累计实现营业收入1。08亿元，同比增长53。28%。公司前三季度累计实现净利润1924。3万元，同比增长36。13%，增速比上半年下降了1。55个百分点，略低于我们之前的预期。

　　公司期间费用率有所回升，从今年上半年的16。58%上升至20。75%，费用率上升主要是因为公司销售费用率及管理费用率的上升，其中销售费用率从今年上半年的8。48%上升至10。18%，管理费用率从今年上半年的10。54%上升至13。73%。

　　由于公司净利润增速略低于我们之前的判断，因此我们下调对公司今年净利润增长的预测；另外由于募投项目实施周期的延长，我们下调对公司2011年业绩增长的预测。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0。69元、0。98元、1。33元，给予公司2011年38倍PE，目标价格为37。24元，维持公司“持有”评级。

　　2010年前三季度，公司实现营业收入116。20 亿元，同比增15。79%；净利润0。792亿元，同比增长1798。19%。前三季度每股收益0。148元，略低于市场预期，其中三季度EPS为0。012元，仅维持微利。虽然公司业绩同比巨幅增长，但主要原因是同期利润基数过低所致，公司前三季度整体盈利能力不佳。三季度仅维持微利的主要原因：第三季度毛利率仅为2。66%，同比下降10。34个百分点；钢价从8月中旬开始反弹，公司7月份亏损，8月份盈亏平衡，9月份盈利较好，总体维持微利。四季度钢价呈上涨趋势，公司业绩有望明显改善。

　　三钢闽光业绩弹性极大，敏感度仅次于八一钢铁。2009年第三季度 EPS达0。538元，2010年三季度钢价先跌后涨，单季度EPS仅为0。012元。可见，业绩敏感性高是一把双刃剑，在吨钢净利扩大时，业绩会大幅释放，但吨钢净利缩减时，业绩波动也会显著下滑。

　　公司委托集团加工中板，加工费用偏高，中厚板长期维持1%~2%的低毛利率。公司承诺在恰当的时机将中板生产线注入上市公司，可增厚业绩0。15~0。2元。我们认为2011年资产注入有望提上议事日程。

　　预计2010~2012年EPS分别为：0。20元、0。65元、0。83元。当前股价12。6元，维持“买入”评级，12个月内目标价18。00元。

　　公司1-9月份实现销售收入3。325亿元，同比增长95。33%；实现净利润7790万元，同比增长107。63%；全面摊薄每股收益为0。62元，超出市场预期。其中三季度销售收入与净利润分别为1。39亿元和3833万元，均创单季新高，单季EPS达到0。30元。其原因主要有：一是6月底新增项目镀膜8线线投产，大幅提升产能；二是公司产能利用率达到满负荷作业；三是产品价格上调。

　　1-9月份公司综合毛利率和净利率分别为37。07%和23。43%。其中第3季度分别为39。61%和27。48%，比第2季度分别上涨6。21%和6。69%，主要原因是新增产能优化了产品结构。

　　根据我们的假设，2010-2012年公司实现净利润分别为1。15亿元、1。96亿元和3。07亿元，全面摊薄每股收益分别为0。92元、1。57元和2。45元。公司作为平面显示材料的行业龙头，给予2011年31倍PE，12个月目标价由40元上调至48。5元，维持“买入”评级。

　　公司前三季度营业收入、营业利润、净利润分别为：3。58亿元、0。96亿元；同比增长14。46%、、76。19%，EPS为：0。435元。其中第三季度营业收入、营业利润、净利润分别为：1。36亿元、0。49亿元；同比增长17。16%、、124。22%。毛利率：2010年前三季度毛利率为40。05%，较2009年同期45。36%，同比下降5。31%。但仍高于同行业公司日海通讯。公司净利润增速明显快于收入增长的原因： 1、母公司销售网络日趋成熟，市场开拓费用降低；加大费用控制管理力度，致使销售费用同比减少942万元，同比降低36。15%。2、管理费用同比下降4。66%，有明显下降。管理费用率为10。87%，同比下降2。18%。3、出售禾盛新材101。5万股股票，获得投资收益2707万元，同比增加647。02%（扣除投资收益影响，净利润同比增长34。02%） 我们的判断：公司主营业务开拓尚未大规模开展，毛利率出现一定下滑，整体毛利润前三季度同比增长1。1%。公司通过控制费用及投资收益，使得公司净利润同比增长76%。公司增发放业绩动力明显（公司与2010年6月24日发现完毕），我们认为公司今年全年净利润高增长比较确定。我们认为公司明年所处行业仍处于高景气周期，公司积极筹备扩产，公司明年主营业务较快增长仍可期待。另外公司仍持有禾盛新材258。5万股（以市价计算，收益7000万元左右），我们认为明年上半年仍将减持部分股份，2011年公司业绩仍将较为亮丽。根据我们预测：2010-2011年EPS分别为： 0。59元，0。82元，增长率分别为55%、40%。我们给予公司2011年30倍PE，目标价格24。6元，给予买入评级。

　　2010年1-9月，前三季度实现营业收入334464。95万元，较上年同期增长了43。87%，其中第三季度实现营业总收入109216。52万元，同比增长了28。32%；实现归属于上市公司股东的净利润11783。21万元，其中第三季度实现净利润3861。83万元，同比增加了370。94%。2010年1-9月，公司实现每股收益0。2757元，其中第三季度实现每股收益0。0904元，同比增长了370。94%。

　　E6性能更佳、更环保、成本更低、应用更广。预计未来E6将主要应用于引水工程（南水北调、海水淡化）和油气运输、轨道交通（高铁枕木）和风电叶片（尤其适用于沿海地区海风发电）。

　　考虑到玻纤行业正处于上升拐点，我们尤其看好公司发行股份收购巨石集团49%股份后，改善财务状况。因此，预计2010-2012年EPS为0。49元、0。91元、1。18元，给予目标价30元，对应于2011年32。96倍市盈率，给予“买入”评级。

　　回天胶业2010年三季报显示，报告期内，公司共实现营业收入1。06亿元，较去年同期增长46。37%；营业利润0。29亿元，较去年同期增长46。34%；归属于母公司所有者的净利润为0。25亿元，较去年同期增长44。99%。年初至报告期期末公司每股收益1。02元，扣除非经常性损益后每股收益1。02元。略高于我们先前的盈利预测。

　　1、报告期内，公司营业收入和净利润较上年同期大幅增长，其原因主要是公司业务规模扩。广州陪游招聘